| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月01日 21:33 |
作者： |
贺平鸽;丁丹;陈栋 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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事项：
10月30日，创业板正式开启，首批28家企业挂牌上市，共有6家医药股。
我们的观点：6家公司具备一定经营规模和细分领域优势，我们相对依次看好高壁垒高盈利能力的乐普医疗，模式独特的爱尔眼科、盈利能力较突出的红日药业。6家公司09~11平均复合增长率28%，平均发行PE达38X、29X，已基本反映短期合理价值。判断乐普医疗49元（溢价69％）、爱尔眼科36元（溢价28％）、红日药业75元（溢价25％）、安科生物20元（溢价18％）、北陆药业18元（溢价0）、莱美药业17元（溢价0）是较为合理的上市表现。建议合理预期、理性参与，如果6家公司上市后过度炒作，必将透支未来2-3年业绩预期。我们暂不给予投资评级，未来将视二级市场定位给出投资建议。同时建议关注主板中与6家公司具可比性的个股。
评论：
创业板首批6家医药股基本面：具备一定经营规模和细分领域优势
10月30日，创业板正式开启，首批28家企业挂牌上市，其中共有6家医药公司：乐普医疗、爱尔眼科、北陆药业、莱美生物、安科生物、红日药业，均为民营企业，平均收入规模为2.7亿元、净利润规模为7010万。
从现有业务和基本面情况看，6家公司都在各自的细分领域具备一定的行业地位和优势，08年收入规模介乎1.56~4.39亿元之间，净利润规模主要集中在3000~6000万区间，具备一定的抗经营波动风险的能力，其中：净利润最高的乐普医疗（2亿）在已上市的112家A股医药股中排名18位，净利润最低的北陆药业（2605万）在已上市的112家A股医药股中排名约73位。但各家公司在各自领域的竞争程度、行业前景、自身实力等方面也呈现较大差异相对看好乐普医疗、爱尔眼科，其次红日药业就个股而言，我们相对最看好在细分领域已经具备一定行业地位和相当规模、成长性可期的乐普医疗和爱尔眼科：
乐普医疗：高壁垒、高盈利能力。公司主营心脏冠脉介入支架等高端医疗器械产品，净利润率超过50%。国内冠脉介入产品行业本身就处于较快成长期，公司作为研发力量突出，产品线丰富的国内企业还将分享“国产替代进口”的增长驱动，募投项目也围绕核心业务的拓展，我们看好公司作为国内高端医疗器械领军者的高速成长潜力。08年公司净利润已达2亿元，在主板已上市120家医药公司中可排名18，盈利规模相当于双鹭药业、海正药业，经营的波动性风险相对较小。
爱尔眼科：连锁眼科医院模式独特。08年公司净利润6137千万元，在主板已上市120家医药公司中排名50位左右。医疗市场特点是具备一定就诊率后盈利稳定，公司独创的“三级连锁”模式提供不同层次的医疗服务，未来成长性持续可期。
此外拥有独家产品、盈利能力突出的红日药业值得关注。
发行价已基本反映短期合理价值
从成长性来看，根据wind一致预期，6家创业板医药股09~11平均复合增长率28%，国信持续跟踪的主要A股医药股平均约为24%（剔除业绩波动因非持续经营性因素较大者），创业板医药公司平均成长性略高。作为首批创业板企业，也受到市场热烈追捧，发行询价普遍较高，09~10PE平均达38X、29X。由于近期受甲流疫情等推动，主要A股上市医药公司估值水平也被推高至到09~10 PE平均37X、30X。创业板发行价的估值水平已经和二级市场的现有水平相当。应该说首批6家公司的发行价格已经反映其短期合理价值。
（具体内容请见附件）
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