| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月26日 14:39 |
作者： |
栾雪飞 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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社销额实际增速连续第五个月增长企稳，表明消费防御性特征，7月份我国社会消费品零售总额同比增长15.2%，增速比6月份上升了0.12个百分点，环比增长0.2个百分点。7月零售额的增长主要是由于汽车及住房相关耐用品消费的持续回升，在汽车及住房相关耐用消费品销售强劲的背景下，短期内社会消费品零售总额有望保持稳定增长。
商业股相对于A股市场涨幅仍然落后、时点上CPI有望由负转正、“投资-生产-消费”传导机制因素、“通胀+复苏”的基本面好转因素、“世博、激励、重组”等主题性因素，共同决定了目前正是布局商业类股票的大好时机。
预计商业行业第三季度收入和利润同比增速仍不明显，环比增速将略有上升，显著双增将体现在第四季度。经济放缓带来的开店费用减少、CPI逐渐由负转正等因素将共同导致今年3季度营业利润同比增长好于2008年；环比增长预期为正（不同于往年环比负值）是基于我们对销售逐季回暖的预期。从已经公布中报的33家上市公司收入利润统计情况来看，2009年上半年，营业收入同比增长5.68%，营业利润同比增长5.06%，归属母公司股东的净利润增长6.15%。2009年第二季度收入同比增长约为9.43%，环比增长-15%；营业利润同比增长约为12.29%，环比增长约为-16.17%；净利润同比增长约为16.07%，环比增长约为-14.62%。
截至2009年8月24日，零售行业对应2009年动态市盈率33.1倍，仍处于行业合理的估值区间内，但目前百货和超市企业的盈利能力和抗风险能力远远超出行业过去平均水平，行业应该享有更高的估值水平。经济复苏背景下，居民消费意愿回升，百货弹性大，维持百货子行业“强于大市”评级；超市行业在CPI为负的情况下，仍然维持其“中性”评级；家电连锁行业受益于房地产行业回暖以及家电“以旧换新”等政策的推动，维持其“强于大市”评级。根据三者的市值比例，我们维持零售行业整体“强于大市”的评级。零售类板块由于其防御性特征、充足的现金流、自有物业重估升值等因素，相对于A股市场理应享有一定的整体估值溢价。维持百联股份（600631）“买入”评级，维持豫园商城（600655）、苏宁电器（002024）、广州友谊（000987）“增持”评级。
(具体内容请见附件)
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