| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月20日 15:22 |
作者： |
刘俊 |
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报告要点
证券业半年报业绩超出市场预期证券公司半年报披露已经拉开序幕，将上演业绩超出市场预期的过程。我们预计上半年计全行业106家券商有望实现净利润440亿元以上，至少同比增长约37.5%，而去年中期净利润占全年的66.5%，根据我们09全年日均股票、基金交易额1771亿元的保守假设，09年证券业业绩有望同比增长约80%以上。
上市券商由于08年业绩下降幅度相对较小，且中信、海通、国元、东北等券商的中期利润完成率较高，因此中报增长幅度相对较小，预计约5%~10%，全年业绩增长约35%以上。整体而言，证券公司业绩增长超出市场预期。
市场交易额不断超出市场预期大小非陆续解禁对流通股数量的提升效应，推动股票基金交易额提升至新的水平，08年市场最低迷阶段日均交易额维持在600亿元以上便是明证。在流动性充裕的背景下，解禁效应得以充分释放，不断刷新我们对全年日均交易额的预测，7月份以来市场日均交易额更是达到了2727亿元。预计下半年交易额仍可能超出我们对下半年日均1668亿元的假设，因此，在上半年交易额同比增长30.45%的基础上，全年增长幅度可能达到59%以上。
经纪业务佣金费率下降幅度好于预期虽然市场许多分析师对日均交易额的规模预测大于我们的假设数，有的甚至假设今年交易额将超过2000亿元，即超过2007年日均1939亿元的规模，但预计全行业业绩增长的幅度较小，主要原因是认为佣金费率下降幅度大。
根据我们对各地区券商营业部草根调研的结果，上半年全行业佣金费率同比下降幅度约在14%以内，同时由于券商营业支出普遍有所下降、自营收入获得一定的收益等因素，使经纪业务收入和净利润增速好于市场预期。
下半年券商收入具有新亮点经纪业务是上半年券商业绩增长的主要动力，我们预计一季度后经纪业务收入比重甚至有所上升。下半年券商营业收入将有更多的收入来源：一是上半年券商平均自营规模相对较小，预计5月份之后券商整体自营规模有所增长，有望使下半年自营业务收入增幅上升；二是5月份以来定向增发项目数量增长较快，且目前IPO已开闸，创业板即将推出，以及企业债发行规模持续攀升等，将带动券商投行业务大幅度增长；三是新发行的基金和券商集合资产管理计划已经超过08年全年，资产管理规模的提升使该项业务收入也将在下半年发力。
牛市泡沫期券商股最疯狂综合各项因素，我们认为业绩良好、具有配股投资机遇的东北证券值得持续关注；其次是中报业绩有望好于预期的海通、国元和中信证券；券商影子股中建议重点关注吉林敖东，广发证券上市对其市值提升空间在37%以上。
(具体内容请见附件)
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