| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月15日 15:54 |
作者： |
姚宏光;黄未樵 |
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撰写时间： |
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2季度，上市公司主要盈利来源的全钢子午胎毛利率在20%~25%的历史高位水平（较同期约高出10个百分点），因此可以预计企业综合毛利率将较1季度有更大幅度的回升。而往年2%~3%的净利率水平意味着轮胎企业业绩对毛利率的敏感性极高，这是2季度企业盈利将达到历史高点的主要原因。
尽管之前市场对2季度的高盈利有着预期，但是从目前已披露业绩预告的公司来看，轮胎企业的中报业绩仍然超出了之前的市场预测。随着业绩预测的调整，目前相关公司估值和市场整体水平（25~27倍）相比仍有优势。
由于天胶属于全球定价，目前全球汽车市场的缓慢复苏仍不构成天胶价格迅速回升的基础。国内外汽车市场的巨大反差是轮胎企业目前享受高毛利率的根本原因。
原油价格的急剧回落也将有助于市场减缓天胶价格随后快速上涨的担心。
下半年基建投资增速的高位运行和房地产施工的不断回升将使得工程机械和自卸车用胎需求仍保持旺盛。而内需启动很可能带动公路物流量的增长逐步恢复，届时物流车用胎的需求将有明显好转。因此，尽管在2季度经销商回补库存的影响逐渐消失后，依靠物流车用胎的复苏，我们仍然看好下半年载重胎的需求。
我们仍然认为在“外冷内热”的经济形势下，轮胎行业在2009、2010两年有望处于需求继续增长、供需逐步平衡、成本上升有限的良好态势，盈利水平将维持在较高的水平，行业前景并不如市场预期的那么悲观，因此维持行业“增持”评级。
（详细内容请参阅附件）
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