| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年07月09日 14:38 |
作者： |
姜超 |
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09年6月的新增信贷达到1.53万亿，远超我们在6月初报告中估计的6000亿。而6月贷款余额同比增速达到34.3%，预计M2增速达到27.6%，均创下近13年以来的新高。
目前尚未公布新增信贷的详细结构。我们估计6月份的居民长贷保持在1000亿以上，反映房市的火热。而企业中长贷可能达到10000亿，反映出投资的加速。从6月的信贷数据看，二季度经济的V型反转已无悬念。
在货币信贷再超预期之时，央行货币政策已经出现微调迹象。
从公开市场操作看，央行首先是在6月30日重启了91天正回购操作，且28天、91天正回购招标利率从6月30日起连续两周上行。
而在09年7月8日，央行宣布将重发1年期央票。这意味着资金冻结时间的大幅延长，因为此前央行冻结资金的最长时间只有3个月。
我们认为，央行货币政策的微调已经确立，理由有二：一是随着经济好转势头的确立，信贷投放的必要性在下降，央行提高债市利率可以增加债券投资的吸引力，降低银行信贷配置比例。二是如此大规模的货币信贷投放为历史仅见，其引发的通胀预期需要央行作出前瞻性的应对。
然而我们预计货币政策的微调仅限于货币市场利率的上升，而存贷款利率年内调整的概率不大，因为全球经济复苏未明朗，我国央行尚无引领全球加息的可能。
在09年6月初的债市月报以及6月末的半年策略报告中，我们均鲜明地提示了债市利率全面上行的风险。而随着央行货币政策的微调，债市短端利率的上行趋势已经逐步显现。
（详细内容请参阅附件）
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