| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月06日 14:30 |
作者： |
南汉馨 |
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贷款增长09年靠政府之手10年靠市场之手。宽松货币政策维持、基建投资持续强劲、地产复苏支撑信贷在4季度前虽会回落但依然能有一定规模；预计年末信贷增速在25%-26%；10年政府投资会弱化，但“市场之手”有望接过“政府之手”，10年信贷增速不会像99年那样骤降。
息差触底回升、有望进入中期上升通道。息差自动修复的动力来自存款的逐步重定价、银行主动调整息差的能力来自对贷款期限结构和客户结构进行调整，进而带来议价能力的提升；市场因素好转对息差提升的动力来自存款再度活期化的倾向和流动性泛滥局面的改善。
经济复苏和通胀预期释放资产质量压力。美国经验显示经济危机下银行不良压力通常为10个季度，我国银行逆周期放贷有利于缩短经济底部调整时间从而提前释放资产质量压力；产能过剩下10年应是温和通胀，从而提升贷款抵押物价值；预计09年不良一升一降，10年小幅双升。
维持行业“强于大市”的投资评级。理由：行业业绩虽中期依然负增长，但全年正增长，10年业绩存在10%的上调空间；估值优势依然明显；“宏观热微观冷”致经济复苏初期行业未能跑赢大市，下半年宏微观趋于一致，同时美国经验显示在经济类W型左侧的后半部分和右侧无论涨跌行业通常跑赢大市。
投资思路：经济复苏背景下业绩弹性大、PB估值结合ROE的相对估值优势、区域振兴和金融中心建设等主题投资、与经济发展模式转型相结合。
风险提示：下半年实体经济复苏未达预期、2010年出现滞涨、央行回收流动性致流动性宽裕格局出现逆转。（详细内容请参阅附件）
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