| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2009年06月17日 15:11 |
作者： |
邓婷 |
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1．信贷高增长保驾护航 息差见底将成盈利改善拐点
从主导银行业绩的三大因素信贷增长、息差、信贷成本来看，09年银行无疑经历冰火两重天的历练。一方面是息差的剧降，一方面是前所未有的信贷扩张。这种价与量的矛盾在一季度进行了剧烈的对冲，使得一季度成为银行经营压力最大的时期。二季度，随着大规模信贷投放的效应逐步显现，息差环比小幅下滑的负面影响将明显弱化，对银行业绩具有决定性影响的净息收入将出现环比增长。与此同时，随着经济的复苏和资本市场的回暖，银行的中间业务重获增长动力，资产质量则继续保持稳定，因此未来几个季度银行的盈利水平将较呈现逐步改善的趋势。
2．09年实现平稳着陆 经济复苏点亮10年业绩预期
09年上市银行净利润整体有望实现7%的增长，这主要得益于信贷增长的驱动。对于2010年，我们持谨慎乐观态度。在09年超常高增长的基础上，信贷增速虽会出现一定幅度回落，但仍可能保持15%-20%的增长。由于进一步降息的可能性较小，息差有望稳中趋升，而经济复苏又将推动融资和金融服务需求的增长，银行的资产质量有望平稳渡过经济调整期，我们预计2010年上市银行的盈利增速有望升至14%左右。
3．下半年银行板块的投资主题“经济复苏+相对估值优势”
经济复苏从朦胧到明朗是支撑银行业基本面好转的最重要因素。目前，中国经济已经率先呈现出明显的复苏迹象，银行的主要盈利驱动因素将趋于改善，增长拐点显现。而宽信贷、宽货币带来的通胀预期也将使银行从中受益。目前上市银行的平均动态PE和PB分别为15倍及2.3倍。从历史来看，这一估值水平仍然处于相对底部区域，与其他行业相比，银行板块的相对估值优势仍然明显。经济复苏的整固及充足的流动性有可能推动银行股的估值运行至15-20倍PE及2.5-3倍PB的区间。
4．投资建议
考虑到银行将成为经济复苏的主要受益者，银行板块仍然具备相对估值优势，我们将银行业的投资评级提高至推荐-A。我们的投资建议包括：一是选择估值仍然较低、经济复苏后仍然具有较高成长性的中型股份制银行，这包括兴业银行、深发展、招商银行、浦发银行。二是选择受益于政府投资推动信贷规模扩张迅速、利润稳定增长、前期涨幅滞后且估值优势明显的国有大型商业银行，建议重点关注建行、交行。三是选择未来跨区发展前景好的城市商业银行，建议重点关注北京银行。主要投资风险提示：经济复苏出现较大波折、流动性收紧（具体内容请见附件）
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