| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月16日 14:19 |
作者： |
孙海波 |
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煤炭板块估值水平反映了对未来煤炭价格走势的预期，对板块估值水平的讨论以及对利润增速的判断最终仍然归结为对煤价进行判断，本文从国内供求、国际因素以及通胀预期三个角度重点讨论煤价走势。
从国内供求角度看，我们认为尽管由于近两年固定资产投资迅速增长所带来的产能增加将形成一定的产能过剩，但煤炭行业的产能管理将制约有效供给，从而煤炭供求将呈现供给略显宽松的持续平衡。当然大矿整合小矿的产能也将在未来2-3年释放，但在政府的主动干预下，也将是持续和有序的释放。与之相对，在国家刺激政策带动下，以汽车、房地产为代表的终端需求有所回升。我们预计煤炭行业需求持续改善将随着基建、地产、汽车——机械——钢——煤炭以及基建、地产、汽车——重工业——电—
—煤炭两条产业链的传导得到体现。
从国际角度看，短期国际煤价的企稳有利于国内煤价未来走势。而长期看“印度需求”有望接力中国的能源需求，从而为解决全球消费不足和产能过剩提供另一条途径。另外，通胀预期已经形成，而煤炭的金融属性也日益加强，特别是我们研究发现国内煤炭板块的短期波动与国际原油价格走势有着极强的相关性，尤其在价格上行的过程中，同涨现象明显。
我们仍然维持行业增持评级，但考虑下半年对行业的刺激因素不多，煤炭板块估值也处于平均水平，因此建议标配。我们认为在煤炭价格稳中波动的预期下，企业的业绩将更多依靠产能的扩张与产量的增长。因此我们建议在投资决策中更着重产能扩张、资产注入。同时由于煤炭价格受季节、油价、通胀预期等因素影响而有可能出现短期的波动，我们建议关注具有业绩弹性的煤焦一体化公司。重点推荐潞安环能、中国神华、开滦股份以及西山煤电。
风险提示：供过于求依然明显，煤价下行风险犹在；资源税、会计政策变动等可能对板块估值产生负面影响。（详细内容请参阅附件）
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