| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月05日 16:45 |
作者： |
许守德 |
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撰写时间： |
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本文比较了三家上市保险公司09年1季报的帐面数据，总体上，我们认为，它们的表现中规中矩，并无突出的亮点。
投资要点：
国寿1季度实现归属于母公司净利润53.87亿元，同比增长55.1%。该增速与我们对其09全年增速的预测接近。平安1季度实现归属于母公司净利润16.35亿元，同比下降66.4%，主要原因是去年基数较高；若将其净利润换算成全年，则略低于我们的预测，原因可能是业务增长较快导致当期核算的费用偏大。太保1季度实现2亿元的归属于母公司净利润，同比下滑88.8%，主要原因是除了去年基数较高之外，也有过去投资收益虚高的因素；若将其净利润换算成全年，则与我们在1月报的预测十分接近。
三家公司1季度的投资收益均无突出表现，且比较接近。1季度国寿、平安和太保的投资收益率分别为1.06%、1.09%和1.12%，其中平安已剔除投连、银行帐户及经纪客户结算资金的影响。
行业投资建议：由于上市险企1季报显示并无亮点，因此我们仍然认为“保险股更好的投资机会需耐心等待”。除此之外，还有以下原因：
1、通胀预期下，债券收益率可能上升，但保险公司给客户的回报利率也会上升，综合下来不利于保险公司的概率更大。具体逻辑可参考我们去年11月底的降息利好保险股的点评。
2、虽然从内含价值模型来看，目前一些保险股的股价不贵，但将内含价值假设换算成均衡EPS来看，目前保险股的PE在30-50倍之间。
因此，当前价位下，保险股并不便宜。
3、即便股市有力反弹，由于股票收益的一部分往往要计入分红特储和万能平滑准备金，因此保险公司业绩受益有限。我们认为保险股并非高弹性的品种。从94年12月30日至07年10月9日标普1500和标普保险指数来看，国外保险股也没有呈现出高弹性的特征。如：在00年9月5日至03年3月11日标普1500经历一轮跌幅45.5%的熊市中，标普保险指数同期仅下滑33.9%，反而是防御的特征十分明显。
（具体内容详见附件）
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