| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月22日 14:28 |
作者： |
赵新安 |
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撰写时间： |
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投资要点：
2009年1季度，全国寿险总保费收入2525.55亿元，同比增长9.5%，其中，个险新单同比增长31%，银保新单同比增长28.4%，个险新单期缴同比增长42%，银保期缴同比增长383.5%。银保期缴保费收入同比大幅度增长，保费质量同比提高。
从渠道上来说，中国平安保费收入主要以个险业务为主，并且期缴率比较高，银保保费占比较低，因此，个险新单保费的稳定增长保证了中国平安的首年年化保费也保持了一个平稳的增长态势。
对于太保来说，在新单保费期缴率提高的背景下，尽管总保费收入同比是下滑的，但首年年化保费同比增长明显，这在2009年前3个月表现得尤其充分。
分渠道来看，中国太保个险新单保费各月同比下降，但银保新单保费各月同比上升，由于公司加强了银保期缴保费的管理，银保期缴率大幅度提高。银保期缴保费收入环比和同比都出现了增长，银保渠道保单质量提高。
在边际利润率和首年年化保费两个乘数因子都提高的情况下，一年期新业务价值呈几何级数增长。因此，尽管中国太保寿险的总保费是下降的，但其一年期新业务价值却逆势上升，提高了公司的估值。
2009年1月份以来，随着股市的回升和债市的高位回落，债市资金开始向股市回流，股市和债市间的资金配置出现了一些变化，保险公司的投资环境向好。
我们分别取新业务倍数为20倍，25倍，在保守、正常两种情形下，中国平安估值分别为为39.3元和53.2元。目前公司隐含新业务倍数为17.9倍。维持“谨慎推荐”评级。
我们分别取新业务倍数为20倍和25倍，在保守和正常情形下，中国太保估值分别为18.54元和25.1元。目前公司隐含新业务倍数为14.3倍。给予“谨慎推荐”评级。（详细内容请参阅附件）
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