| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年04月09日 15:30 |
作者： |
彭玉龙;董乐 |
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事件：
4月7日，保监会下发5份文件，内容主要涉及增加保险机构债券投资品种、规范股票投资业务、明确基础设施债券投资计划将全面展开。
点评：
保险公司可在限定范围内投资中期票据等无担保债券。在保监会关于增加的债券投资品种的通知中，我们认为重点主要在于增加了投资中期票据等无担保债券的范围，无担保债券投资比例上限设定在15%。
中票的收益率溢价有限。尽管历史上AA+级中票同企业债溢价之差曾达到70个BP，但由于中期票据发债主体总体资质较好，且流动性更强，其收益率同有担保企业债差别应并不显著，而两者实际差异也于近期明显收窄。我们认为对允许保险公司参与中票的预期是中票溢价快速下降的主要因素，按保监会投资比例上限规定，保险公司投资中期票据规模可达5000亿，但目前中票市场存量规模仅3000亿元，这势必会对中票收益率造成较大冲击。目前，中票同企业债收益率差异已经基本消失，4月7日，AAA等级与AA+等级中票同企业债溢价之差已为-0.04%，在这一收益率水平下，保险公司整体收益难以获得提升。
但由于企业债和中票相对于金融债仍有60-100个BP的溢价，中票市场的开放可为保险公司改善资产配置,提升投资收益率提供渠道。
中票市场快速发展，溢价仍有提振的可能。中期票据自2008年4月开始发行以来，借助更为市场化的发行审核程序，发行规模与发行速度已接近甚至超过企业债，我们预计2009年整体发行规模应达7000亿元以上，未来收益率提振扔有可能。
基础设施债权投资计划收益率也主要取决于利率水平。此次公布的《关于保险资金投资基础设施债权投资计划的通知》对间接基础设施投资作了更明确的规定，但没有实质性的突破。对于债权投资计划而言，不论是基础设施还是其他的，依然取决于基础利率。若基础利率没有明显的向上趋势，债权投资计划了难以获得明显的投资收益溢价。
总体而言，投资渠道放宽为保险投资创造了更宽松的环境，但收益率的提升取决于更基础的利率环境和股权投资环境。债权投资放宽兑现后，不动产投资和未上市股权投资的出台步伐也将加速。
（具体内容请见附件）
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