| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月01日 14:11 |
作者： |
赵乾明 |
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投资要点需求：
站在09年一季度末这个时点去分析未来电力需求的趋势，我们发现面临着太多的不确定性；为了能更好的把握电力需求变化的脉络，我们对2008年至今经济体系的演变做了回顾。
依据对经济再平衡过程的分析逻辑去分析未来电力需求可能的变化趋势，我们得出电力需求已经进入底部区域，短期（1-3个月内）将随着政府投资的集中投放而反弹的结论。
至于中长期的电力需求，由于扣除政府投资因素后，总需求的恢复是否可持续存在很大不确定性，目前无法对此做出方向性的判断，只有等待私人部门消费与投资的后续数据。
煤价：
影响电力股超额收益水平的是对未来煤价的预期，而非目前时点的煤价水平。
短期市场由于释放流动性的缘故而产生了较强的走出通缩预期，对煤价坚挺预期形成了较强的支撑，但实际上中国煤价受供需的决定更大。
我们从供需和上下游行业盈利比较两个角度出发对二季度煤价进行分析，认为目前秦皇岛煤价与坑口价倒挂现象难以继续持续，上游坑口煤价存在进一步的下调压力；中转地煤价会继续在目前价格水平附近徘徊，等待煤电合同谈判结果指明方向。
投资策略：
二季度电力行业仍存在获取超额收益的可能性，机会来自市场对煤价预期和需求反弹预期之间时间上的不一致；后续需要重点关注煤价变动预期和月度宏观经济数据。
对于市场目前一度担心的滞涨，我们分析了美国、日本和韩国滞胀期电力行业增速的历史表现，考虑到我国以煤为主的用电成本结构，判断结论是我国经济若进入滞涨，电力行业具有较强的相对配置优势。(具体内容请见附件)
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