| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年03月26日 14:20 |
作者： |
马莉 |
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撰写时间： |
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1．事件
根据新华网快讯，2009年3月25日国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，会议决定，从2009年4月1日起，提高部分纺织服装、轻工、钢铁、有色金属、石化和电子信息产品的出口退税率。
2．我们的分析与判断
（1）2月份出口快报数据的急剧恶化是此次出口退税率上调的直接诱因。根据2月份海关快报数据，全国2月份出口增速-25.7%，1-2月份累计增速-21.1%。其中，纺织纱线、织物和制品2月单月出口额25.63亿美元，单月同比增速-32.45%，1-2月份累计增速-20.68%；服装2月份出口额41.12亿美元，单月同比增速-36.69%，1-2月份累计增速-11.06%。
（2）出口退税率上调至16%或17%具有不确定性。目前，纺织品服装适应出口退税率为15%，此次政府仅公布4月1日起上调出口退税率，并未公布上调至多少。从历史情况看，很少见到16%的双位数退税率档次，上调至17%的可能性较大。但由于目前国家财政较为紧张，不排除具体的退税率仅上调至16%的可能。
其中，纽扣、拉链、发制品、玩具等轻工业品原来执行的大多是13%的所得税税率，如果此次直接上调与纺织品服装同档次的退税率，即直接上调3或4个百分点的退税率，受益幅度较大。
（3）如果整体出口继续下降，不排除会出现人民币贬值的情况。由于出口是目前中国经济增长的三大驱动因素之一，如果3月份出口数据继续不乐观，为了实现全年经济增速"8%"的目标，不排除会出现人民币贬值的情况。出口企业受益幅度视人民币贬值幅度而定。
3．投资建议
整体上看，此次上调出口退税率的速度和决策超出市场普遍预期，我们认为，纺织服装出口类型上市公司股价短期内均会对此有所表现，将会形成一定交易性机会。同时，此次上调出口退税率也传递出政府对出口的重视程度，如果3月份数据继续不乐观，不排除会出现汇率贬值等情况。
但由于导致出口下滑的主要原因是国际市场需求需求下降，国家政策仅起到"蓄水池"作用。采取提高出口退税的方式只能部分缓解这种压力，而难以彻底弥补这种不利影响。因此，继续维持纺织服装板块"中性"投资评级。
重点上市公司中，我们建议投资者长期关注鲁泰和瑞贝卡。其中，鲁泰作为全球色织布龙头，目前色织布、衬衫订单饱满，现行适应15%退税率，如果出口退税率上调至17%，2009年EPS将增加0.056元，达到0.64元；维持对公司"谨慎推荐"的投资评级。瑞贝卡作为全球发制品龙头，属于典型的劳动密集型企业，由于原来一直列在轻工类的范畴内，适应13%的出口退税率，此次如果直接将出口退税率上调至17%，公司受益十分显著，2009年EPS增加0.095元。
（详细内容请参见附件）
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