| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月19日 13:49 |
作者： |
高冬;靳雪翔 |
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中电联发布《2009年1-2月全国电力工业统计快报》
用电大幅下降。从用电市场来看，1-2月全国全社会用电量为4972亿千瓦时，同比下降5.2%。分产业来看，第一产业、第二产业、第三产业用电量分别同比增长4.9%、-10.2%、7.7%，城乡居民生活用电同比上升10.9%。
1-2月，全国工业用电量为3437亿千瓦时，同比下降10.4%，轻、重工业用电分别同比下降10.6%和10.4%。
简评：1-2月的用电量变化基本符合市场预期，反映国家经济刺激政策正面作用的影响开始显现，但是累积效应还很有限。我国的各产业用电结构中第二产业特别是重工业的占比很大，决定了行业需求增长成为经济下降，工业活动严重萎靡的先行指标。重工业用电占比高，出口型经济的特点决定了本次经济调整中用电量增速下降幅度将比较大。按一般用电规律，经济回落初期，各产业先缩减耗能成本高的产量，发电量下降幅度快；中后期，产量开始缩减耗能低的产品，居民用电需求刚性，发电量下降速度放缓；经济回升中，发电量速度要快于经济增速。故预计短期内用电增速仍将下滑，但下滑的幅度将会进一步减缓。单从用电角度来看，做出经济已经或正在复苏的结论为时尚早。
地区用电降幅随工业发达程度不同。从各区域用电量增长情况看，用电量同比增长超过全国平均水平（-5.22%）的省份依次为：贵州（38.24%）、湖南（11.60%）、云南（3.91%）、安徽（3.18%）、江西（2.46%）、海南（1.9%），新疆（0.2%）、北京（-0.07%）、河北（-0.09%）、重庆（-0.65%）、吉林（-1.26%）、黑龙江（-1.66%）、四川（-2.22%）、福建（-4.33%）。
简评：用电量增长同比超过全国平均水平较多的基本以工业欠发达地区为主，而工业较为发达的很多经济大省用电降幅大于全国平均水平。这从另一个角度说明了工业经济的整体复苏还有相当的过程。
发电同比较大幅度下降。1-2月份，全国规模以上电厂发电量4882.94亿千瓦时，比去年同期下降3.7%。其中，水电610.52亿千瓦时，同比增长25.5%；火电4082.61亿千瓦时，同比下降7.8%；核电98亿千瓦时，同比增长13.5%。全国主要电网统调发电量4301.05亿千瓦时，最高发电负荷合计42444万千瓦，与去年同期相比分别下降4.57%、0.49%。
简评：从发电情况来看，1-2月全国规模以上电厂发电量延续了07年以来增速逐步回落、08年10月开始负增长的趋势。其中火电发电形势依然严峻，考虑到高价煤炭库存的消化，可以预计一季度的业绩可能仍然难以令人满意；水电增长较大，但其与来水情况的不确定因素相关较大，一季度预计业绩将有不错表现，但全年仍不确定；核电的增长则是相对比较确定的。
利用小时创新低。1－2月全国发电设备累计平均利用小时为646小时，同比下降103小时，创历年新低。其中，水电设备平均利用小时为380小时，同比增加23小时，火电设备平均利用小时为702小时，同比下降129小时。
简评：经济下滑态势依旧，用电需求下降趋势不变，而装机容量仍然增长（1-2月份，全国电源基本建设完成投资263.31亿元，新增正式投产598.98万千瓦。其中水电64.20万千瓦，火电518.35万千瓦，风电16.43万千瓦），扩容压力仍然存在，预计利用小时未来将在相当长的一段时间处于低位。
维持行业中性评级。发用电量是我国工业发展态势的先行指标。随着国家各项政策的逐步落实，工业的发展态势有望逐步明朗，工业的景气进一步回升，将利好上游发电行业。在现有煤电价差之下（截至2009年3月16日，大同优混、山西优混、山西大混、普通混煤、普通混煤的价格分别为585、550、460、400、340元），电力行业的底部早已确立，景气复苏还将延续，但未来的进一步发展还是严重依赖用电量的恢复性增长。目前，二级市场平均PB为2.43，估值相对合理，维持行业中性评级。建议关注盈利恢复确定性强且具备相对估值优势的个股。
(具体内容请见附件)
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