| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年03月06日 14:57 |
作者： |
任静 |
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摘要：
关于《对话行业研究员》系列报告：
每个行业都有自己的基本特性和投资特征，我们希望通过本系列报告，采用对话的形式，站在策略角度，和行业研究员进行深入交流，挖掘行业运行本质特征，建立行业及公司的投资策略基本框架和投资逻辑。我们希望国泰君安行业研究与投资策略小组通过《对话》与您共同求索行业投资真规则。我们第一期从一个小但是有鲜明投资特色的行业——化纤入手。
化纤行业：
周期特征：化纤行业处于石化产业链的末端，纺织业上游，两大子行业是粘胶纤维和合成纤维，是典型强周期行业。从92年以来，化纤行业共经历了五轮完整的景气周期，本轮调整幅度速度超出以往。
如何预判行业景气趋势：纺织业投资需求是决定行业景气的主导因素，而价格变化基本与利润变化同步。对于化纤行业，销售收入和销售成本增速的异同变化，可以作为确认行业景气趋势的参考。短期直接来看，及时跟踪产品价格和库存变化是把握行业景气的主要办法。从中期的景气周期判断上，化纤行业与下游纺织行业的固定资产投资增速可以较明确的预示行业景气波动。上下游固投增速差大约领先化纤行业景气一年。固投增速差已经呈现触底反弹趋势。我们认为：化纤行业有望步入复苏，目前尚需价格、收入和成本异同变化来确认。
行业发展路径：化纤行业已经进入成熟期，往往在价格方面进行激烈的竞争而且增长空间很小。该行业要改善盈利回报的方法就是开发多样化差别化的产品超越周期或者寻找持续降低成本的路径。我们认为向差别化、功能性纤维和特种纤维领域拓展的公司将获得较强的竞争优势。而向上游产业链延伸，对改善盈利回报贡献不大。
跨行业比较的重要发现：我们发现，在国内，化纤行业不具有领先经济周期预报功能，但是由于化纤行业类似水桶的最低一块木板，化纤行业往往是经济周期调整的领先指标，这点对于判断经济周期非常有帮助。
鲜明的投资策略：该行业相对大盘表现基本为行业景气周期变化所左右。投资这个行业别指望长期持有和“价值投资”，如果对该行业进行长期配置则远不能跑赢大盘。该行业只有通过抓住行业景气复苏早期阶段进行阶段性趋势性投资才能获得超额收益。如果在该行业进行选股，只适合动量型投资选股，即选择行业内技术水平较高、实施差别化产品战略的公司的业绩快速释放过程，我们最关注的是烟台氨纶，也关注海利得和山东海龙。要想在化纤行业获得超额收益，请更多关注我们化纤行业研究员每月出版的《化纤行业月报》。（详细内容请参见附件）
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