| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年03月03日 14:41 |
作者： |
梁静;董乐 |
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投资要点：
2月日均股票基金成交额2080亿元，同比增长55.1%。全月股票基金成交额41,600亿元，环比上升1.74倍、同比增加93.9%。日均股票基金成交额2080亿元，同比增长55.1%，环比增长105%，日均成交水平创12个月以来新高。本月权证交易额6648亿元，环比增长1.97倍，同比增加24%。日均股票基金权证成交额2412亿元，环比增长108%，同比增长44%。
股票公开发行仍无进展，企业债发行有所起色。2月无股票公开发行项目，仅有6单定向增发项目，其中4单为现金认购，募集资金合计24.5亿元，同比下降75%，4单增发平均发行费率为2.95%。2月完成14单企业债券发行，共募集资金301亿元，债券发行额同比上升6.5%，环比增加3.36倍。
1-2月日均交易额达到1622亿元、较2008年年均增长46%。1-2月共实现股票基金权证成交额65,663亿元，同比降16%，但日均股票基金成交额达1622亿元，较2008年年均增长46%。1-2月无股票公开发行项目，定向增发募集资金33亿元，债券发行募集资金合计370亿元。
集合理财新产品加速推进。宏源证券首只集合理财产品于2月获批，将于近期发行，而同期兴业证券、银河证券、华泰证券、国都证券均有相应集合理财产品进入推广期。
营业网点设立逐步市场化将驱动佣金率继续下行。2002年佣金市场化导致佣金率已由0.3%降低到0.13%。继佣金率市场化之后，营业网点设立的市场化也将呈现加速趋势。新设营业部以及服务部升级将使得近两年营业部供给最多可增长20%。营业网点的市场化将加剧经纪业务的市场竞争，从而使得佣金率在短期内难以改变快速下滑的势头。
长期来看，在网点设立市场化、投资者结构机构化、交易方式非现场化以及交易品种多元化等因素的驱动下，佣金率可能将维持持续下降的态势。我们对行业及上市公司的盈利预测已经包含这一预期。
维持对行业的中性评级。2月份交易额的爆发式增长的确远远超出预期，我们因此也在更新报告中上调了我们对于全年日均交易额的判断、至900-1000亿元，同比下滑-10%—-20%；但我们也认为，2000亿元的日均中长期看将难以为继，2月份的交易水平将极可能是全年高点。
从估值水平看，除中信证券外，其余券商均在一定程度上反映了1500亿元日均交易额对应的业绩预期，因此我们继续维持对行业的中性评级。从投资策略上来看，我们仍然坚持上期更新报告所指出的三大投资思路，而投资于领先券商、分享行业长期成长仍然是我们的首选，我们仍然维持对广发系以及中信证券的增持评级。
(具体内容请见附件)
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