| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月25日 15:12 |
作者： |
金麟;蔡荣 |
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大跌下未能体现防御特征：
在本周的强势整理行情中，银行股的表现有两个特征。一个是银行股在大跌前一天强势引领大盘上冲，但随后市场发生大幅调整。另一个是银行股在此次下跌中未能提供防御特征。尽管具备估值上的优势，但银行股的跌幅大于平均水平。
个股结构的逻辑也有些混乱。前期涨幅偏低并具有较明显估值优势的建行、交行反而成为抛压最重的个股之一。特别是交通银行，目前股价只处于1月21日的水平，此轮表现显著落后于平均。当然也有符合估值逻辑的个股表现，包括华夏、浦发的调整和中行、南京相对较好的表现。
值得注意的是，在经营拐点预期和股权交易传闻支撑下，深发展延续了前期的良好趋势。基于过往的经营业绩，目前该股估值已经不具备优势；但如果考虑到拨备压力的释放对ROA的改善前景，我们认为该股的股价仍具有潜力。
基本面回顾：零售转型需要良好的市场竞争秩序：
本周在零售银行方面有两则新信息：（1）工商银行正式取消全额罚息。（2）外资银行推行房贷优惠。过度的价格竞争使得“看上去很美”的零售业务转型尚无法体现出优越性。
过度价格竞争的原因包括（1）作为战略业务的投入；（2）内部考核机制的扭曲，以及（3）社会责任的要求。其中内部考核机制的扭曲将对银行零售业务的盈利前景构成长期制约。零售转型利好的兑现的重要条件之一将包括市场竞争秩序的改善。
观点交流和投资建议：
我们根据2003年以来的股市表现，对“银行股上涨引导大盘下跌”的说法进行了实证检验，并未发现该判断在统计上具有显著性。
不过我们也观察到一个典型案例。2007年10月下旬，银行股曾在多个交易日内跑赢沪深300，相对收益达到6个百分点。此后A股发生了长期持续下跌。即使如此，我们仍认为该判断并不适用于一般的市场环境。事实上，今年1月13日-19日银行股的强势上涨不仅没有对大盘构成明显压力，反而推动了行情的进一步发展。（具体内容请见附件）
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