| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年02月25日 14:11 |
作者： |
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1、粘胶长丝上调千元，虽是保价却属必然。20日化纤协会会议之后，粘胶长丝主要企业如新乡化纤、保定天鹅、南京化纤等纷纷将各规格粘胶长丝价格上调1000元/吨。这正如我们之前报告《牛年伊始迎来暖春，化纤产品量价齐升》中所提到的，随着下游开工率逐步回暖，粘胶长丝价格也有望出现一波上涨行情。
但不同的是，本次调整不是市场自动调整，而是粘胶长丝企业提前施行的保价策略，这看似偶然却也是必然，原因有二：一、目前粘胶长丝处于亏损状态，若不调整，企业难以为继；二、下游回暖即将启动，在其他化纤产品呈现欣欣向荣局面的烘托下，粘胶长丝价格具有一定的提升空间，而本次调价可算作提前为之。
2、四千元提价看似美好，却如镜花水月难成真。化纤工业协会长丝行业本次会议指出为维护行业生存和发展，到今年6月份前将粘长价格上调4000元/吨左右，届时粘长价格将达到32500元/吨左右，回复到08年中期的价格水平。6月份之前四千元的提价看似美好，却难以成真，原因有三：一、下游纺织行业尚未真正回暖，纺织行业难以接受08年中期的成本水平；二、目前粘胶长丝市场相对冷清，节后市场恢复缓慢，目前库存仍在85天左右，库存压力也将制约价格回暖的程度；三、本次会议仅仅是建议，没有多大约束力，各个粘胶长丝企业可能会为消化库存而不执行协议价格。
3、粘胶纤维出口回落明显，表观需求略显萎靡。2008我国粘胶纤维产量为131.88万吨，同比减少10.20%；粘胶短纤出口8.12万吨，同比减少37.96%；粘胶长丝出口4.60万吨，同比减少34.45%。其中表观需求（即产量＋短纤进口＋长丝进口－短纤出口－长丝出口）125.44万吨，同比减少11.08%。粘胶出口增速萎靡将给粘胶需求回暖带来一定压力。
4、重点公司评述：目前而言，粘胶短纤已经站到盈亏平衡点之上，经过1000元的调整，粘胶长丝的毛利率也站到了0之上，我们认为粘胶长丝价格虽然有所上调，但由于下游人棉布开机较晚，价格反弹力度短期难以乐观。我们建议关注粘胶行业的龙头企业山东海龙（000677）。
山东海龙（000677）：公司是粘胶行业的龙头企业，目前具有粘胶短纤15万吨/年，粘胶长丝0.8万吨/年，阻燃粘胶纤维1.5万吨/年，公司拥有完整的产业链，公司募投项目年产3万吨差别化粘胶短线项目目前进展顺利，与新农开发合作建设的年产8万吨粘胶短纤项目（公司持股55%）一期4万吨产能已经投产，二期4万吨产能将于09年底投产；新疆10万吨棉浆粕项目（公司持股55%）已经投产；差别化是公司亮点，目前阻燃粘胶纤维销售良好、盈利能力较强。公司及全资子公司山东海龙博莱特化纤被认定为国家高新技术企业，将享受15%的所得税率优惠。我们预计公司08-10年的每股收益分别为0.08元、0.18元和0.23元，对应的动态市盈率分别为64倍、27倍和21倍，维持公司“中性”投资评级。（具体内容请见附件）
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