| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月17日 14:29 |
作者： |
赵晓光 |
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研究结论
上周我们对磁性材料行业三家上市公司宁波韵升、中科三环子公司、横店东磁进行调研，与公司高管关于08年四季度以来经营状况、未来发展战略以及磁性材料在新能源领域拓展情况进行沟通。
磁性材料是将系统中电能与机械动能互相转化的核心器件。在电能转化为机械能方面，磁性材料在各类电机，家电、喇叭、计算机等消费类电子等领域有广泛的应用，而在机械能转化为电能方面，磁性材料在风力发电等新能源领域也有新的开拓。
从产业链角度，国内磁材行业具备上下游优势。原材料和下游两方面的支撑使得中国磁性材料企业发展壮大，成为日本、欧美厂商以外的磁性材料的主要来源。虽然在工艺、设备、原材料方面逊于日本TDK等领先厂商，但国内企业如中科三环、宁波韵升、横店东磁已在子行业中成为龙头，并具备规模优势和下游议价能力，与全球龙头厂商的差距也在缩小。而经济衰退导致国内中小企业的倒闭也给龙头厂商提供机遇。因此虽然三家企业08年业绩持平或略有下降，但整体表现仍优于电子行业平均水平。
08年四季度以来需求衰退和下游清库存行为给三家厂商造成影响。11月以后订单和产能利用率明显下降，并在1月份达到低点。但2月份厂商订单回升明显，产能利用率从50-60%回升至60-80%水平，并期望2月底产能利用率进一步上升。对于这一好转能否持续尚需进一步跟踪。预计三家公司09年业绩与08年大致持平。
铁氧体与钕铁硼在性能和价格方面各有优劣，互替代空间不大。但钕铁硼由于体积小、重量轻、磁性强的优点，在节能环保等新领域应用比重更高，成长性更好。钕铁硼两家厂商相比，中科三环通过以市场换技术的代理销售模式成为行业龙头，但这一模式的可持续性尚需跟踪。而宁波韵升的自主研发和磁机电一体化模式使得公司在成长能力上略胜一筹。
本次调研我们对市场关注的新能源主题进行沟通：
风电方面，宁波韵升与中科三环两家钕铁硼企业均已介入风能发电用磁性材料领域并将成为09年业绩增长点，三环风电业务占比更高。而宁波韵升与美国西南风电合资的小风电设备业务将在09年实现一定量产。混合动力汽车方面，钕铁硼将是未来混合动力汽车电机的主要磁性材料。
宁波韵升目前介入新能源汽车用钕铁硼材料和电机领域的研发，未来需进一步跟踪相关进展。横店东磁增发项目汽车电机用磁瓦则主要应用于汽车传统电机，虽然与新能源主题无关，但由于这一市场被日本等国外厂商占据，仍有较大空间。预计09年将有一条生产线投产，而全部募投将随着需求好转和市场开拓在2010-2011年完成。
此外，横店东磁的磷酸铁锂项目处于研发阶段，未来投产计划要视产品稳定程度和下游客户开拓进度而定。(具体内容请见附件)
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