| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月16日 14:01 |
作者： |
任美江;郑文琦 |
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事件：
国家统计局近期公布了分行业2008年12月份产值和产销率数据。结合前期公布的月度产量数据，我们通过一些基本的逻辑关系，较为准确的推导出了三聚氢胺事件发生以来，乳制品行业销量和销售收入的恢复程度，从而为此前猜测的市场各方提供相对准确的数据。
我们的观点：
12月销量、收入同比恢复程度分别为78.8％和91.2％：用当月产量、产值乘以产销率，可以得出月度的销量和销售收入，通过与统计局公布的季度销售收入数据核对，这种算法的误差在2％左右。据此计算，2008年12月，产量、销量和销售收入同比恢复程度分别为84.48％、78.8％和91.2％，说明截至去年12月份，销量已经恢复接近8成，与市场传闻的数据基本一致，而销售收入的恢复已经超过9成。
销售收入恢复好于销量是由于价格同比上涨15.81％：从前面的数据可以看出，销售收入的恢复程度明显好于销量，通过对销售价格（产值除以产量）的计算，可知去年12月份乳制品的综合售价同比提高了15.81％。
需要指出的是，价格提高的动力来自两个方面：一个是洋奶粉对国产奶粉的替代，而洋奶粉价格显著高于国产奶粉；此外，尽管发改委一度压制很多企业由于奶源价格升高所进行的提价，但08年底提价最终得以实现。
潜在恢复程度只有七成：我们首先用08年1－8月的增长速度，外推得出9－12月的潜在销量和销售收入，然后用实际数据与其相比，就可以得出潜在的恢复程度。数据表明，2008年12月份，销量和销售收入的潜在恢复程度分别为69.3％和72.3％。换言之，三聚氢胺事件导致乳业在12月份失去了30％的销量。
对外出口数量同比恢复超过4成：三聚氢胺对我国的乳制品贸易产生了巨大的影响，截至12月，我国乳制品出口从10月份同比下降超过9成已经恢复超过4成；进口12月同比增长39％，在价格下跌27.78％的情况下，对国内大包装奶粉市场产生了巨大的冲击。
12月份产销率上升和当月新增库存下降明显：12月份乳业产销率达到了93.3％，环比上升了3.6个百分点，扭转了三聚氢胺事件以来产效率大幅下滑的局面。从当月新增库存（产量乘以产销率）来看，环比也出现了大幅下降，占产量的比例已经回到10％以内，为8.1％。
投资评级：继续给予我国乳制品行业看好的评级。尽管三聚氢胺事件、OMP事件都对整个行业和部分龙头企业产生了巨大的打击，但作为健康生存的必需品，整个乳制品行业的价值不会变化。正如古语所言，祸福相倚，我们相信，拨乱反正后行业将迎来健康的发展环境，那些生存下来的企业在新环境中将获得更大的发展空间。(具体内容请见附件)
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