| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年02月12日 14:29 |
作者： |
韩其成 |
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投资要点：
整个基础设施建设产业链从受益时间先后可顺列为设计、施工、机械、建材，最先受到基建投资拉到的应该是前端的设计和施工领域，其次是采购施工设备，最后开始施工后才开始拉到建材需求。
近2-3个月贷款规模的大幅增加在规模和时间上亦将会优先进入基础设施建设领域，特别是进入前端设计和施工领域。我们判断2009年1-2季度基础设施施工企业新签订合同将进入大量披露期。
产业链上端的设计施工价格基本稳定、仅对量敏感，而下端的建材对量和价格都敏感。在预期业绩弹性高的前提下建材率先实现了价值提前发掘，7家重点水泥公司2、3个月以来累计涨幅23%、81%。
我们重点覆盖的9家建筑公司2、3个月以来累计涨幅15%、36%，重点推荐的精工钢构实现88%、42%的涨幅。而中国中铁涨幅仅为0.4%、-6%，中国铁建为12%、1%，中材国际为-5%、12%。
产业链上端的设计施工涨幅明显低于下端建材，目前冀东水泥、海螺水泥09PE为18、17倍，中国中铁、中国铁建09PE为20倍。
建材大涨、铁路建设滞涨后使得铁路建设目前估值不再显得高估。
在未来1-2季度水泥仍处于淡季，08年报和09年1季报披露仍将对目前较高估值产生制约。而基础设施建设上端如铁路建设新签订合同披露和收入增速超预期有利于目前估值稳定或再次提升。
因此在1-2个季度基础设施建设前端设计施工，跑赢后端建材的概率要大。若建材在目前估值水平上继续提升将使得建筑企业估值更显得低估，若建材估值下调则建筑估值因涨幅不大回调幅度更小。
因此我们把建筑企业新签合同跟踪数据体系范围扩大至19家，以便及时跟踪更大范围的新签订合同轨迹和投资机会。1月份中国中铁、中国铁建、中材国际、东南网架新签订基建合同披露最多。
2008年12月基建投资32%、高于上月27%，继续呈现加速趋势。预期未来1-2个季度基建投资加速数据，仍将比水泥和玻璃数据看起来更稳定和可靠，目前时点建议重点配置基础设施建设公司。
中国中铁和中国铁建近期涨幅低一个原因在于汇兑损失因素导致08年业绩低于预期。而我们预期在该类因素充分消化后，即使再有波折影响幅度将大幅下降。未来有利因素量和质多于不利因素。
未来1-2个季度建议适度增加基础设施建设配置，首推中国中铁、中国铁建，适度关注估值略低的中材国际、精工钢构、龙元建设。
风险是铁建建设低于预期、毛利率和管理费用率不如预期下降。(具体内容请见附件)
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