| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月12日 14:13 |
作者： |
唐笑 |
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撰写时间： |
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投资要点：
水泥产量开始回暖，玻璃产量仍然急挫
2008年前三季度，水泥月度产量同比增幅下跌速度极快。我们认为，2008年前三季度，由于房地产的休克使得水泥用量快速下滑，也造成水泥企业销售毛利的大幅减少，进入第四季度以后，随着财政刺激政策的推出，尤其是西部大型工程项目的赶工和上马，10 月、11 月、12 月水泥产量同比增长-0.57%、1.05%、1.61%，增速呈现掉头趋势。玻璃产品的85%用在房地产市场，房地产市场的拐点就是玻璃制造企业的拐点（仅指普通玻璃）。2008年12月份全国平板玻璃生产量为4102.69万吨，同比下降7.72%；全年平板玻璃产量同比增长2.35%。不论12月单月还是累计，增长的速度都大大下降。
北方水泥市场冬季不冷，南方水泥市场夏季更热
2008年冬季是个暖冬，这使得北方地区部分工程项目仍然得以进行。预计暖冬在2009 年的1、2 月份仍然持续，由于2008年1、2月份房地产的开工依然可观而2009年同期地产开工将大幅下跌，因此，2009年1、2月水泥行业产量平稳，全国总产量预计与2008 年同期持平，其中，北方优于南方。从3月份开始，大型工程陆续上马，全国水泥单月产量同比开始稳步增长。6月份以后，南方增速将优于北方。
西部水泥股还有机会
截至2月11日收盘，海螺、冀东、华新的09 年动态PE在16倍左右，而西部主要水泥股祁连山、赛马实业、青松建化、天山股份的09年动态PE也在16 倍附近，我们认为，西部的水泥股未来两年具有明确的高度成长性，其PE估值理应高于东部的海螺、冀东和中部的华新水泥。根据我们对祁连山和赛马实业的研究，两个公司至少应该享受20倍的PE估值。而对应于海螺、冀东、华新的16倍估值，与产业资本每年6%的净资产回报率基本
相符。
行业评级与公司推荐：
水泥方面：我们维持对水泥行业的“买入”评级，维持对祁连山和赛马实业的“买入”评级
玻璃方面：维持对行业的“中性”评级。（具体内容请见附件）
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