| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月09日 14:09 |
作者： |
葛军 |
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撰写时间： |
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报告要点
09年全球经济将继续经历金融危机的冲击，各国政府为了尽快挽救和刺激经济，不顾未来出现通胀的可能，大量超发货币，降低利率，这可能导致后期流动性出现泛滥，货币也有贬值的风险，而经济的下行期也使得过多的流动性无法寻找除了黄金之外更好的投资标的。上述几个因素可能使得未来金价出现一定的上涨。
国内金价也将因人民币预期后期不会对美元出现大幅升值而消除因汇率变动对国内金价的压制作用。
通过分析黄金价格在过去将近40年的价格走势，发现黄金价格在一般在6月份会出现一年中的最低点。而1~5月份金价很少出现大跌。
通过考察黄金价格与美国道琼斯指数与具有代表性的两支黄金股票Bariick和Newmount历史走势的对比，我们发现总体上，黄金股票走势主要还是跟随金价走，而与股票大盘走势并不十分紧密。
通过考察国际和国内黄金股票历史估值，国际黄金类企业历史最低PE在17~20倍，最高PE在90倍。国际黄金类企业历史最低PB在1~1.5倍，最高PB在7倍。A股黄金类企业历史最低PE在20倍，最高PE在90倍。A股黄金类企业历史最低PB在1~1.5倍，最高PB在7倍。
推荐山东黄金和中金黄金
（1）山东黄金。储量目前165吨，大股东仍有160~170吨黄金储量，我们预计后期公司在适当的时候，将继续收购大股东的黄金资产。预计公司08、09、2010年产量将达到16.3吨、18吨和21吨。我们预计080910年eps分别为1.88元、2.46元和3.32元。给予“推荐”评级。
（2）中金黄金。储量目前310吨，大股东除了甘肃阳山矿目前集团控制了162吨（预计总储量308吨，远景储量500吨），预期注入公司的集团13家金矿预计资源量约为223吨，06年产量在6.44吨。公司未来3年资源储量预计仍将持续增加，预计08、09、10年公司矿产金产量将分别达到11.7吨、16吨和20吨。预计080910年eps为1.31元、1.78元和2.21元，维持“推荐”评级。（具体内容请见附件）
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