| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年02月03日 16:07 |
作者： |
张金涛 |
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撰写时间： |
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投资要点:
春节前后国内煤炭市场价格相对平稳，2009年电煤合同谈判仍然没有突破，煤电双方还处于僵持状态。但是近期秦皇岛港煤炭库存明显回升，我们预计随着冬季用煤旺季的过去，动力煤价格将进入下降通道，而且幅度有可能超过往年，达到10%以上。而由于需求季节性不同和较小的供给压力，炼焦煤价格有望保持稳定。
我们认为目前煤炭股的股价已经反映了市场比较乐观的预期，而煤炭价格在短期内有下跌风险，建议投资者降低煤炭行业的配置。目前投资者在关注2009年电煤合同价格谈判情况，我们预计2009年重点电煤合同价格会比2008年初的价格上涨5%~10%。如果这种合同煤价上涨能够兑现，则对于中煤能源这种业绩弹性大的公司更为有利。从子行业选择来看，由于未来炼焦煤景气度相对看好，因此我们建议A股投资者重点关注平煤股份（601666.CH）、西山煤电（000983.CH）和开滦股份（600997.CH）。
维持电力行业“审慎推荐”投资评级。09年上半年，尤其一季度，尽管用电增速低迷、利用小时持续下滑，但火电发电商业绩环比、同比都将出现大幅上升。源自：1）发电商业绩对于利用小时的敏感性要低于电价、煤价波动；2）电力需求增速放缓，不仅造成机组利用小时下滑，还将造成电煤用量增速放缓，对电煤价格亦有负面影响，而煤价的持续回落将加剧火电发电商利润的增幅。3）一季度是水电枯水期，火电分得更多市场份额。
电力股：H股长期投资价值显现，A股把握阶段性投资机会。目前，H股电力股市净率为1.0x左右。推荐华电国际（1071.HK），12个月目标价2.4港币；我们认为华电国际盈利水平将好于历史平均，源自：1）电煤价格回落，2）公司2009年机组利用小时好于2007年。审慎推荐华能国际（902.HK）；12个月目标价6.6港币。维持对于华润电力（836.HK）、大唐发电（991.HK）中性投资评级。A股电力股市净率为2.0x，并未明显低估，当前股价包含了投资者对于火电生产商“利润回升”的较高预期。短期内，可能的股价催化剂主要来自煤炭价格的下跌。建议投资者关注盈利恢复确定性强且具备相对估值优势的个股，把握阶段性投资机会。审慎推荐国电电力（600795.CH）、华能国际（600011.CH）和建投能源（000600.CH）。
近两个月国际原油价格围绕40美元/桶上下波动，我们预计短期内油价仍将继续低位徘徊。欧佩克将在3月份决定是否加大减产的力度，这将影响到二三季度的油价走势。国内炼油毛利保持在较高水平，但是由于需求萎缩，销售毛利持续下滑。受原油价格稳定和库存较低的影响，国内石化产品价格近期有所回升，但由于下游需求依旧低迷，价格反弹幅度有限。
维持中海油（883.HK）“推荐”的投资评级和8.2港币的目标价，相当于2009年8倍的市盈率。由于良好的产量和勘探增长前景，成本更低，以及作为纯上游企业可以免受下游和化工下行周期影响，中海油仍是我们的首选。
我们认为中国石油和中国石化08年的盈利都将大幅低于市场预期，从而给短期股价带来冲击。而由于油价较低，我们认为两大公司一季度的业绩也将面临风险。由于炼油毛利较高，而且炼油业务占比较高，中国石化可能会录得比中石油更好的季度业绩。中国石油H股的股价比中国石化高出40%，这可能会带来一定的对冲交易机会。(具体内容请见附件)
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