| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月03日 10:15 |
作者： |
邓勇 |
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事件：
国家发展改革委、财政部于1月24日发布了《关于改革化肥价格形成机制的通知》，通知的主要内容包括：（1）取消化肥价格限制政策。自2009年1月25日起，将国产化肥出厂价格、除钾肥外的进口化肥港口交货价格由政府指导价改为市场调节价。化肥批发、零售价格继续实行市场调节价。取消对已放开的化肥出厂价格实行提价申报、调价备案、最高限价以及对化肥流通环节价格实行差率控制等各项临时价格干预措施。继续对一般贸易进口钾肥价格实行适度监管。（2）
落实好促进化肥生产流通的各项优惠政策。（3）采取综合措施保持化肥市场稳定。综合运用进出口调节、储备调控、协调调运、市场监管等手段，保障化肥供应，保持市场稳定。（4）完善农资综合补贴调整机制。（5）加强化肥市场价格监测和监督检查。（6）做好组织落实工作。
点评：
1.化肥价格管制终于松动
在2009年1月25日以前，我国尿素出厂价格实行1725元/吨，磷酸二铵实行4100元/吨的最高出厂限价。2008年由于煤炭、磷矿石等原材料价格大幅上涨，使得许多化肥生产企业处于亏损状态。化肥行业要求放开价格管制的呼声也越来越高。
价格管制放开将提高市场对氮肥、磷肥价格涨幅的预期。我们统计了2002年以来国内化肥月度价格情况，数据显示，每年2月化肥价格环比均实现了上涨，其主要原因在于春耕的到来使得化肥需求旺盛。在国家放开了氮肥、磷肥的价格管制后，市场对今年2月国内化肥的价格的涨幅预期更加强烈。
2.我们预计化肥价格涨幅有限
虽然春耕将增加化肥需求，从而带动国内化肥价格的上涨，但由于2008年国内化肥行业积压的库存量较大，从而使得2月的化肥价格上涨将受到一定的压制。我们预计春耕时节，国内化肥产品价格的平均涨幅在10%左右。
肥料制造业的库存环比有较大幅度增长。根据中国石油与化学工业协会统计的产成品库存占用资金量数据，2008年11月底肥料库存达到331亿元，同比增长73.09%，较8月底的库存增加了34.62%。即使考虑冬储因素，我们认为化肥产品的库存仍处于较高水平，还需要一段时间消化。
2008年下半年受到全球化肥价格下降的影响，国内氮磷钾三种肥料的价格跌幅在30%左右，氮肥和磷肥的价格已跌至成本线以下，从而导致许多小企业停产，库存积压较多。按照协会的数据估算，2008年11月底，我国氮肥产成品库存为630万吨，而8月底为468万吨，去年11月底为447万吨（2007、2008年氮肥生产成本假定分别为1500元/吨和1600元/吨）。可见，2008年底我国氮肥库存仍在很高的水平。
需要说明的是，以上库存数据是化肥生产商的库存，并没有考虑经销商的库存情况。另外由于统计局只公布每年2、5、8、11月的行业数据，因而我们只能获得2008年11月底的行业数据。由于12月是化肥销售淡季，因而11月底与12月底的库存变化不会太大。
3.化肥行业“中性”投资评级
我们维持化肥行业“中性”的投资评级。我们认为春耕带动的化肥价格上涨并不能使2009年化肥行业恢复至2008年的行业高盈利水平。目前我们建议重点关注泸天化（000912，业绩对尿素价格波动敏感性高、整合预期、相对估值优势）、兴化股份（002109，国内硝铵龙头企业、2009年业绩预计稳步增长）、辽通化工（000059，尿素产能不断扩大、500万吨炼油等石化项目值得期待）。
泸天化（000912）：业绩对产品价格敏感性高（买入，维持）
（1）国内最大的尿素生产企业之一。目前公司尿素产能达到150万吨/年，年产量也在150万吨左右。如此大的产能也使得公司每股收益对尿素价格的敏感性很高。根据统计，泸天化的EPS对尿素价格波动最为敏感。（2）整合预期，虽然2008年第一次整合因为种种原因没有成功，但泸天化与川化股份的整合应该是四川化工控股集团的既定战略，我们认为在时机成熟的情况下，整合将再次进行。整合完成后，泸天化的竞争实力将进一步增强。（3）我们预计公司2008-2010年每股收益分别为0.72元、0.76元和0.81元，维持“买入”的投资评级。（具体内容请见附件）
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