| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月21日 14:22 |
作者： |
王小罡 |
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撰写时间： |
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研究结论
前两篇讨论的寿险深度和新业务利润率代表寿险业务的规模和质量，是寿险价值决定因素。本篇讨论的利率和股指则是寿险股价影响因素。由于股市估值水平的波幅超过盈利预期的波幅，因此，股指（大盘指数）对保险股价的影响力远超利率。保险股价上涨趋势需要A股市场支持。
大致上，七年期国债税前到期收益率（TB）可代表寿险公司固定收益投资回报；三年期存款（税后）收益率（DR）可代表分红/万能产品保单成本。因此，分红/万能产品固定收益投资利差= TB Max（2.5%，DR）。
在DR <= 2.5%的低利率环境下，该利差与利率波动完全正相关，而在DR > 2.5%的高利率环境下，该利差与利率波动不完全负相关。
降息对传统产品打击较大，但可能有利于分红/万能产品。降息最大的威胁是：持续降息可能逼近保单预定利率，使公司面临利差损压力。
长期而言，固定收益投资在公司利差收入中占比高于权益类投资。上个利率周期中，七年期国债税前到期收益率均值为4.7%，未来可能降到4%。上证综指和沪深300历史年均复合增长率都是16%，未来可能降到10%。由资产配置二八开估计固定收益投资约占利差之60%，权益投资占40%。
（具体内容请见附件）
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