造纸业：毛利率将呈V型走势 盈利有望2010年企稳 |
| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年01月09日 15:10 |
作者： |
叶云燕 |
| 行业评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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全球纸业链正在寻找新的均衡。
中国纸业需求自今年三季度以来的下滑导致全球造纸产业链出现失衡。目前，产业链上下游都在痛苦地经历着降价—限产—消化库存的调整过程。确定企业盈利变化的路径，对于我们把握行业投资机会至关重要。
再平衡过程中，毛利率将呈“V型”走势。
市场调整过程中，毛利率将先降后升。我们估计最低点相对于08年中期的高点，行业毛利率最多将下滑3-5个百分点。在恢复平衡后，由于产能利用率下降，企业盈利能力仍将弱于失衡前。产品价格区间有望下移5-10%，毛利率也将低于失衡前的高水平。
盈利在2009年下滑，最迟2010年企稳。
价格、销量和毛利率的不利变化将导致09年企业盈利下滑，我们覆盖的部分重点公司盈利将出现5-20%的负增长。最悲观的情况将在09年前两个季度出现，但是最迟有望2010年企稳回升。
行业估值水平具较高安全边际，维持谨慎推荐。
纵向比较，造纸行业整体PE和PB均处于历史最低水平。横向的跨市场比较也显示，A股造纸公司的ROE对其PB构成有力支撑，维持“谨慎推荐”评级。
核心观点:分析师叶云燕..：yeyunyan@chinastock.com.cn..：（8610）6656 8028..全球纸业链正在寻找新的均衡。
中国纸业需求自今年三季度以来的下滑导致全球造纸产业链出现失衡。目前，产业链上下游都在痛苦地经历着降价—限产—消化库存的调整过程。确定企业盈利变化的路径，对于我们把握行业投资机会至关重要。
再平衡过程中，毛利率将呈“V型”走势。
市场调整过程中，毛利率将先降后升。我们估计最低点相对于08年中期的高点，行业毛利率最多将下滑3-5个百分点。在恢复平衡后，由于产能利用率下降，企业盈利能力仍将弱于失衡前。产品价格区间有望下移5-10%，毛利率也将低于失衡前的高水平。
盈利在2009年下滑，最迟2010年企稳。
价格、销量和毛利率的不利变化将导致09年企业盈利下滑，我们覆盖的部分重点公司盈利将出现5-20%的负增长。最悲观的情况将在09年前两个季度出现，但是最迟有望2010年企稳回升。
行业估值水平具较高安全边际，维持谨慎推荐。
纵向比较，造纸行业整体PE和PB均处于历史最低水平。横向的跨市场比较也显示，A股造纸公司的ROE对其PB构成有力支撑，维持“谨慎推荐”评级。
重点公司投资建议。
对于A-H投资者，我们建议买入更具吸引力的H股造纸公司。对A股投资者，我们谨慎推荐太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份、博汇纸业和银鸽投资。重点公司投资建议。
对于A-H投资者，我们建议买入更具吸引力的H股造纸公司。对A股投资者，我们谨慎推荐太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份、博汇纸业和银鸽投资。（具体内容请见附件）
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