| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月07日 13:52 |
作者： |
杨宝峰;徐卫 |
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事件：
根据行业协会统计，11月国内重点钢铁企业（71家）亏损127.8亿元，创历史最大月度亏损纪录；1-11月累计实现销售收入24300亿元，同比增长30%，实现利润总额1142.14亿元，同比下降16.33%。（具体数据参考表1）：
我们的观点：
1、月度环比分析，11月钢铁行业利润亏损127.8亿元，环比10月多亏损69.5亿元；销售利润率降至-8.4%，环比下降5.2个百分点。月度同比看，11月行业利润同比减少213亿元，下降幅度250%。
2、11月份全行业亏损在预期之中，一方面11月国内钢价继续走低，平均下跌幅度约10%左右；另一方面大中型钢厂的成本下降相对钢价存在明显滞后（因为库存和合约），这导致11月行业盈利环比大幅下降。
3、经过近两月的调整，钢企11月存货较9月最高点减少317亿元（6.5%），其中产成品减少107亿元（8.3%）。
不过存货/收入比从9月的2.1提高到目前的3.0，企业的库存消化压力仍然较大。
4、预计12月行业亏损将进一步扩大。尽管12月份国内钢价止跌回升，其中热轧板卷均价还上涨约10%，但因为大钢厂价格上涨和成本下降存在滞后，12月行业亏损也难以避免，亏损幅度将因存货跌价损失的计提而环比11月扩大。如果不考虑存货跌价损失因素，行业月度亏损在11月已见底5、因为成本滞后下降和去存货化进程，目前行业盈利相对基本面已经过度调整，从季度环比趋势看，4季度是钢铁行业盈利底部，随着库存调整周期的结束，09年1季度后钢企盈利将从目前亏损状态中恢复，但盈利将处于低位。
6、从行业趋势看，未来2年钢铁行业将处于盈利水平的底部区域，行业难有大幅表现得驱动因素；从未来6个月看，钢铁行业盈利将从目前深度亏损恢复至平衡或者小幅盈利，行业存在季度盈利改善的过程，短期的风险在于年报可能超预期的存货跌价损失。
7、从估值分析，预计2009年钢铁行业P/B交易区间在0.8-1.2倍之间相对沪深300的P/B比率在0.45-0.6之间，目前钢铁行业2008P/B为1.09倍，与沪深300P/B的比率为0.56，已经处于合理估值区间的平均位置。
8、目前时点，综合行业趋势与估值水平，我们维持钢铁行业中性评级。建议关注成本下降引致的盈利改善型投资机会以及并购重组预期下低P/B公司估值的提升。
(具体内容请见附件)
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