| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月06日 14:00 |
作者： |
张龙 |
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撰写时间： |
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经过7天拉锯战，09年煤炭订货会于12月27日在福州闭幕。由于煤电双方价格分歧过大，五大发电集团最终未与煤炭集团签订合同。
从2002年开始，煤炭订货会的结局总是煤炭方获得胜利，原因就在于从02年开始是煤炭供需形势由宽松走向紧张的转折时期，在此期间煤炭企业的产能利用率不断上升。
考虑煤炭需求增量、新增产能和关停小煤窑的影响，09年煤炭潜在过剩产能达到2.2～2.6亿吨。即使考虑到煤炭企业通过减少超产，使过剩产能有所下降，但过剩不可避免。
09年煤炭的供需形势已经出现了非常明显的逆转，这也是电力行业在09年煤炭订货会上如此坚决的原因。从供需情况来看，时间对电力行业更加有利，特别是在09年3月份供暖季节结束和春节以后煤矿复产后，电力行业谈判的筹码更加充足。
煤炭行业在09年订货会上的要价与目前秦皇岛的市场价相比低10％左右。随着市场煤价继续回落，在09年将会出现市场煤价与煤炭企业要求的合同煤价倒挂的现象，同时国外煤价亦已经亦低于合同煤价，因此我们认为合同煤价不仅不能上涨，还应该有所还降低。
我们维持前期对09年电煤价格的判断：合同煤价可能在07年和08年订货会价格之间；市场煤价应该在07年水平左右；合同煤与市场煤价格基本接轨；合同煤比例可能会上升。综合估计，09年的电煤价格可能会是07年电煤价格的1.0～1.1倍。
从电厂现有库存和过去的经验来看，我们认为不签合同不会影响到正常的电力供应，同时我们亦不赞成由政府出面进行协调。合同煤价低于市场煤价是由于历史的原因造成的，09年没有签订合同正好给煤电双方一个机会将这个历史问题解决。在政府放弃干预后，煤电双方才能够理智面对上下游的关系，才能真正实现煤电合作和煤电联营。
我们维持电力行业“领先大市”评级，主要理由如下：（1）随着煤价和利率下降，电力行业盈利能力不断回升，基本面持续向好；（2）考虑到09年整个宏观经济减速，大部分行业盈利不佳，电力行业将是少有的几个业绩将大幅增长的行业，具有相对优势。特别是在09年1季度时，由于宏观经济的未来走向仍不明朗，此时电力的安全性优势明显；（3）电力行业的整体估值处于安全区域。
具体分析可参看我们09年投资策略报告《煤价下跌与盈利好转_电力行业2009年投资策略报告》。
(具体内容请见附件)
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