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天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年01月05日 15:46 |
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事件描述：
国务院总理温家宝12月24日主持召开常务会议，会议中提出要改善进出口金融服务，适当扩大政策性银行出口买方信贷，鼓励商业银行开展出口退税账户托管贷款业务，扩大保单融资规模，缓解中小外贸企业融资困难。近日，工商银行上海市分行、上海银行与上海联合产权交易所签订《开展商业银行并购贷款合作协议》，联合推出总金额100亿元的企业并购贷款额度，作为企业并购专项贷款。此外，多家银行也积极应对并购贷款开闸。兴业银行房贷客户可暂缓还本，最长可达3年。近期多家银行推出房贷优惠政策。12月24日，国家发改委主任张平指出，由于企业亏损增加、利润减少，银行体系经营压力加大，潜伏着资产质量下降的风险。
评论：
1.促进中小企业贷款仍需细则出台：国务院常务会议内容涉及商业银行的出口退税账户托管贷款和保单融资，均为办理手续较为复杂、牵扯法律法规较多、风险较大的贷款品种。同时，两项业务都与出口企业的信用资质有关，在目前出口形势恶化的背景下，放贷风险较大。此外，央行在2001年出台的出口退税账户托管贷款管理规定中，并未放开商业银行在贷款中的定价权，使得收益无法匹配风险。因此，我们认为，如果政府仅停留在指导层面上，在贷款收益与风险不对称的情况下，银行对于此项政策的积极性不会很高。我们预计，未来将会有相关配套细则出台以补偿银行信贷风险，鼓励银行开辟新贷款渠道，扩大中小企业贷款。
2.并购贷款短期内难成信贷扩张突破口：近期我们注意到，上海并购贷款第一单达到百亿规模，并且在弱市场环境中，行业重组机会较多，并购贷款市场前景看好。但我们预计，上半年并购贷款对于贷款增量的贡献有限。这是因为，一方面由于银行初涉并购贷款，对于可能发生的风险认知不足，在拓展业务时可能更为谨慎，此外，贷款对象仍将以银行较为熟悉的传统行业企业为主，符合条件的贷款对象可能会受到限制。另一方面银监会颁布的《商业银行并购贷款风险管理指引》中要求开展并购贷款的商业银行资本充足率要在10%以上，这将限制浦发银行、深发展、民生银行等资本充足率尚不足10%的银行以及兴业银行、招商银行等资本充足率在10%左右的银行参与其中。尽管上市银行纷纷发债补充资本金，但由于银监会批准债券发行需要时间，短期内无法顺利开展并购贷款业务。同时，在资本充足率满足条件的银行中，我们认为，在并购贷款的开闸中受益的将是综合实力较强的大银行，其中投资银行业务实力较强的工商银行、中国银行将受益较多。
3.不良率上升的预期加强：我们认为，兴业银行出台的房贷还款新政策可能预示按揭贷款按期还款率有所降低。近期多家银行推出针对存量房贷的优惠政策显示新增需求不足，房贷新政并未有效提振房地产市场，开发商的资金紧张情况在低迷的市场环境下没有得到缓解。另一方面，国家发改委主任张平对于银行贷款质量风险的提示也印证了在经济下行的情况下，作为银行贷款的主要投放行业房地产业和制造业的经营恶化，使得对银行不良贷款增加的预期明显增强。考虑到银行坏账的增加往往滞后于经济增速的放缓，我们预计未来银行坏账增加的可能性依然较大，并将对银行的盈利能力造成负面影响。我们建议投资者注意按揭贷款占比较大的深发展和兴业银行，以及房地产贷款占比较大的民生银行等股票的交易风险。
4.投资建议：我们认为，由于银行的惜贷情绪仍然浓重，创新贷款渠道在短期内很难达到提升贷款规模的效果，银行贷款规模的扩大目前仍以与中央投资有关的项目为主。同时不良贷款率上升的风险仍值得关注。但我们认为，目前银行股的估值已经反映了较悲观的预期，即使考虑净利润的下降，多数上市银行的股息率已远高于定期存款和国债的收益率，显示了较高的安全边际。我们仍然维持对银行业的“增持”评级。综合考虑对利率的敏感度、资产质量风险，我们建议仍以中国银行、工商银行等稳健型的银行作为防御性配置。（具体内容请见附件）
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