| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2008年12月22日 15:04 |
作者： |
康志毅;邹高 |
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本报告关注点：
全球电信业强周期的根源来自发达国家电信收入及投资占比高，我国电信业仍呈弱周期状态；区域业绩诠释设备厂商战略布局，国内3G投资预期明确，产业链整体收入水平将入高峰。
投资要点：
我国电信业弱周期现象突出。全球电信收入及电信投资额同GDP增速表现出较强的正相关性，其根源归于发达国家的电信收入及投资额在全球比重高。相比而言，我国电信收入及投资额与我国GDP增长表现出弱相关性，全球经济危机对我国电信业的影响十分有限。
设备商战略布局体现于区域分布，本土厂商统领国内3G市场。多布局新兴市场的厂商业绩平稳增长，多布局成熟市场的厂商业绩锐减。3G时代的来临将打破国际巨头的垄断，本土厂商的“圈地运动”已初见成效，TD-SCDMA招标本土厂商占据90%的份额，CDMA招标占据近半份额。
3G竞争，弱势运营商占得先机。3G不能改变运营商移动用户数增速下滑趋势，对总ARPU下滑起到减缓作用。参考日韩经验，并结合我国现状，我们认为中国联通、中国电信的3G优势相对明显，中国移动TD-SCDMA在终端方面的评分较差将拖累用户体验，3G时代用户可能出现流失。
电信重组未改变运营商竞争格局，非对称管制推出在即。中国移动独大局面依然存在，中国联通、中国电信的弱势地位未变，重组仅仅将三者的经营权限扩大，中国联通、中国电信反因重组成本、费用支出加大，业绩增长有所放缓，政府部门有望持续出台非对称管制政策，加大对弱势运营商的扶持力度，弱势运营商短期估值底线、长期市场份额有望提高。
2008年电信重组导致通信板块过度升温后迅速单边下行，优势企业、成长企业的估值溢价消失，价格与价值开始出现偏离。2009年价值偏离大、成长确定的上市公司将是最佳选择，这里我们推荐通信产业链核心中国联通（600050）、持续受益3G建设的中兴通讯（000063）、武汉凡谷（002194）、烽火通信（600498）、亨通光电（600487）、中天科技（600522）、三维通信（002115），另外中创信测（600485）、国脉科技（002093）投资者可在低位关注。
（详细内容请见附件）
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