| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2008年10月31日 15:26 |
作者： |
茅炜;李伟奇 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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事件
从2008年10月30日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率由现行的3.87%下调至3.60%，下调0.27个百分点；一年期贷款基准利率由现行的6.93%下调至6.66%，下调0.27个百分点；其他各档次存、贷款基准利率相应调整。
没有了利息税的影响，从保险产品需求的角度而言，对于更看重保险产品理财功能的客户而言，他们更看重的是保险产品的收益率和银行存款“税后”收益率之间的比较。由于前次降息有利息税的影响，使得税后利率降得要比税前利率降得少，因此保单成本下降的幅度事实上要小于投资收益率的下降幅度，对于保险公司而言利差缩小得更多。因此从单次降息的绝对影响上而言，本次降息由于没有了利息税的影响，对于保险公司而言负面影响没有前次降息大；
长期存款利率下降幅度大于长期贷款利率下降幅度，对于保险行业而言相对有利。保险公司尤其是寿险公司更关注的是长期收益率，那么长期存贷款的利率变化对于寿险公司影响更大。我们认为，对于企业债这样的产品，由于融资成本更多地是参考了贷款的收益率水平，使得企业债的收益率下降幅度会小于保险公司资金成本的下降幅度。因此，同样是从单次降息的绝对影响而言，本次降息的负面影响同样要小于前次。
总得来说，降息将降低保险公司利差，对于保险行业尤其是寿险行业而言是一个利空。
对于现有业务，存在再投资风险。由于各家公司的资产久期普遍短于负债久期，因此存在再投资时利差出现降低的风险。
对于新业务，利差缩小，对银行渠道短期（3～5年期）理财产品的影响较大。利差几乎是短期理财产品利润的全部甚至更多，利差的缩小将影响短期理财产品的生存空间，而对于银行渠道的影响最大。
降息将“迫使”寿险行业调整业务结构，回归保障，个人营销渠道实力较强的中国平安在这一过程中将体现出相对优势。
从供给角度看，利润率降低将影响理财产品供应的积极性。对于银行渠道业务有两种选择，第一，主动出击，延长保险期间，从而以时间换空间，在更长的时间和更薄的利差上寻求利润，第二，被动防守，降低银行渠道的业务要求；从需求角度看，收益率降低将短期理财产品的影响需求。由于利差减小，保险理财产品中能够让渡给客户的收益也在收窄，将影响客户购买的积极性；
保障需求是寿险产品无法替代的功能，产品将重归保障。一方面，由于理财产品销售会遇到一定的困难，销售渠道会转而更倾向于推销保障类的产品。另一方面，随着基准利率的下调，其与2.5%的定价利率之间的差距正在缩小，销售难度正在降低。
平安借助良好的销售队伍和业务结构，将在调整过程中获益。从三家上市公司的新单保费结构来看，平安的个人营销渠道新单保费贡献在50%，而中国人寿和中国太保的这一比例则为20%左右。因此结构调整对于平安的压力较小，在这一过程中平安的结构优势将得到体现。
投资资产结构将影响上市公司的当期业绩表现。
在降息周期中，存量的固定收益类资产的收益率并不随之降低，存量的资产结构将很大程度上影响到三家上市公司的投资收益率水平，从投资资产的配置来看，中国人寿和中国太保更为稳健对于当期业绩的影响，我们假设三家公司可供出售类债券为11年，交易类都为8年，贷款利率下降0.27带来债券收益率0.15的下降幅度，两次降息总计影响0.3，可以看出，对于平安的正面影响最大。
(具体内容请见附件)
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