| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2008年05月29日 05:59 |
作者： |
戴春荣 |
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--运营商重组对通信行业以及电信运营业的影响
三部委发布运营商重组公告
工信部、发改委、财政部24日联合通告：“基于电信行业现状，鼓励中国电信收购中国联通ＣＤＭＡ网（包括资产和用户），中国联通与中国网通合并，中国卫通的基础电信业务并入中国电信，中国铁通并入中国移动。”通告还指出，重组完成后发放３Ｇ牌照。
对整个通信行业的影响：提升行业景气度运营商重组经过几年的酝酿，终于尘埃落定，将对整个通信行业的发展起到推动作用，提升行业景气度。此前，由于等着重组方案出台，或多或少影响了一些工作的进程。不过其实该方案在今年2月15日的国务院常务会议上已获通过，各大运营商和设备厂商已经开始了积极的准备工作。
不过从方案框架公布，但方案细节公布，再到实质性重组完成，还要经过相当的一段时间。
对电信运营业的影响形成新的市场竞争格局将提升行业竞争程度
第一，以重组和发放3G牌照为标志，中国3G即将正式启动，这对全世界的3G和行业发展都是重大推动；
第二，行业竞争程度提升，尤其是移动领域，将由两家变为3家，实现真正意义上的竞争，这对消费者是有利的。因此未来在移动领域，竞争有可能较目前加剧，一定程度上可能会影响电信资费价格和运营商的利润率，但运营商固网+移动共同经营的模式又将产生协同效应，有可能部分抵消上述影响；
第三，解决了原两大固网运营商的出路问题；
第四，对于业内反映最强烈的行业竞争失衡、中移动一家独大的局面，短期内仍不会扭转，中移动仍将保持行业霸主的地位，但有可能逐渐缓解，几年后可能有其他运营商开始对其形成挑战。总之，经过此次重组和3G牌照发放，未来市场竞争格局将较目前更为均衡；
第五，由于3G网络建设和竞争的需要，运营商的投资在08-10年左右将会出现阶段性高峰，我们预计每年在原来2000来亿元的基础上将会增加数百亿—几百亿元的投资，对通信设备行业非常有利，但对运营商来说短期负担将有所增加；
第六，从重组方案我们可以推断出，未来3张3G牌照将形成：新移动—TD-SCDMA，新电信—CDMA2000，新联通—WCDMA，从各运营商可能获取的牌照标准看，是否为国际主流标准将部分影响未来运营商的经营。
重组后的三大运营商，从收入、市场份额等方面，短期将形成新移动、新电信、新联通的排序，但影响运营商中长期的因素很多，对次我们要进行持续观察。我们仍然坚持一直的观点，经过本次电信重组，电信运营业将形成新的市场竞争格局，应该根据后重组时代对运营商进行重新估值。
总体上，中国电信运营业经过20多年的高速发展，目前已经进入平稳发展期，运营商重组这一事件不会影响行业总的发展态势。我们认为未来更长远的应该关注三网融合的进程和电信增值业务的发展。
通信板块短期存在“情绪溢价”中期还要看具体上市公司的发展前景和估值我们预计，短期内市场和投资者对通信板块存在“情绪溢价”，但应该是波段性的，最终还要看对具体上市公司的影响，建议投资者，不要过分追涨。其实对于部分通信类上市公司，该事件对其影响并不大，它们更多地体现为跟风炒作，投资者还应注意风险。我们认为，投资者的目光应注视到实质性受益的公司。
维持对“联通”中性评级但不排除在联通重组过程中存在阶段性机会重组对联通存在三大有利因素和三大不利因素，有利因素：第一，新联通在固网领域实力大大加强；第二，出售CDMA网将使联通集获得几百亿元的宝贵资金，并解决两网竞争问题；第三，将获得全球最主流的3G标准即WCDMA运营牌照。不利因素：第一，面对竞争更激烈的移动通信市场；第二，GSM向WCDMA升级带来大笔资本开支压力；第三，整合带来人事安排和资产划拨等难题。总体上，重组后新联通仍为行业第三，重组短期难改联通的弱势地位，但长期有可能借WCDMA崛起。
目前联通已经公告停牌，称目前正与中国电信商谈关于出售CDMA网络，及与网通商谈合并的事宜，我们后续将密切关注有关CDMA网络出售价格和与网通合并的具体方案，这些均将影响联通的估值水平。我们目前仍然维持对“联通”的中性评级但不排除在联通重组过程中存在阶段性机会，不考虑重组可能出现的溢/折价，认为合理估值在9.45元—11.06元。（具体内容请见附件）
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