| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2008年05月27日 14:13 |
作者： |
陈亮;张文洁;张培岚 |
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撰写时间： |
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5月24日，工信部、发改委、财政部联合发布了《关于深化电信体制改革的通告》。通告中要点如下：（1）六大运营商重组合并为三大全业务运营商；（2）三张3G牌照将于重组完成后颁发；（3）后续不对称监管政策有望推出；（4）支持自主创新；（5）推进三网融合。
重组后的三大全业务运营商仍旧站在并不均衡的新起跑线，中移动在资产、利润、客户资源都拥有难以改变的强势位置，而不对称管制政策的严厉程度以及对弱势运营商的扶持力度将决定三家运营商发展前景。我们认为非对称管制政策的严厉程度和实施效果仍需观察；而且，从韩国市场看，不对称监管政策仍难撼动主导运营商地位、短期冲击后依旧是行业中的盈利集聚者。
新联通集团：对原联通和原网通而言都属于短期受益：出售CDMA网络获得资金、未来将获得WCDMA牌照、预期中可能的扶持政策都对这两个实力最弱小的运营商带来机会。但对新联通集团的长期价值判断可能仍需要观察：（1）不对称管制政策的扶持力度；（2）联通集团和网通集团的融合历程。我们对该集团的短期盈利提升空间仍持谨慎态度。
新电信集团：相对而言是我们认为重组后最明朗的运营商。其一，获得期待已久的移动业务牌照，此外，获得的CDMA虽有产业链隐忧但是短期盈利改善空间较大；其二，如果出台非对称监管政策如“号码可携带政策”更有助于其争夺中移动的高端用户；其三，融合管理难度较小。
中国移动集团：无惧重组格局但将受制于不对称监管政策。如果没有限制主导运营商份额的严厉政策出台，其在未来2-3年垄断态势难以改变；同时，前期过于保守的会计政策将有助于利润平滑增长。
TD-SCDMA制式对其有发展制约但中移动仍可期待4G时代的LTE演进。但目前而言，最具不确定性的是不对称监管政策的严厉程度。我们对其短期也保持谨慎态度。
与电信运营商的盈利提升尚待时日相比，通讯设备商将迎来春天。我们认为伴随着电信重组的明朗，电信投资增长明确，通讯设备商在未来2-3年盈利增长轨迹明晰确定，行业内主流公司具备显著投资价值。
我们认为符合业务融合发展趋势的设备细分行业如系统设备及配套设备、光纤光缆、运维咨询业将迎来新一轮发展契机。我们给予中兴通讯、国脉科技、中天科技、武汉凡谷“增持”评级，其中，中兴通讯无疑是电信重组的最大受益者。
（具体内容请见附件）
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