| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2008年03月27日 14:15 |
作者： |
黄勇 |
| 行业评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2008-03-25 |
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动荡岁月：
乱花渐欲迷人眼进入2008年以来有色金属价格延续了大起大落的震荡格局，其主要原因是全球范围内的金属供需目前仍处于一种微妙平衡状况，宛如平着的跷跷板，一些意料之中与意料之外、偶然与非偶然、中国因素的加强与美国衰退可能性的加大等等都像是在跷跷板的两端放上重物，在期货的炒作之下将其波动放大，导致金属的暴涨暴跌。美国的衰退预期和中国的紧缩政策对金属消费没有太大影响，但在2008年因次债危机欧美国家金融机构的流动性短缺和世界范围内的流动性过剩始终将交织在一起，有色金属商品的价格动荡将更为激烈。
价值投资：真金方能安人心当前有色金属价格高位波动，风险加大，更应遵循价值投资的观点，对整个行业中各个金属品种应该按金属品种未来价格走势、风险高低区别对待，对单个金属品种中的处于产业链不同不同位置的企业也要区别对待，须寻找具有高成长性、业绩突出、能有效规避风险的企业做为投资首选。
重点公司
江西铜业：买入铜矿资源超预期增加：按照五矿集团最新公布的资料显示，中国五矿和江西铜业联合收购的北秘鲁铜业公司的铜资源储量增加了1倍以上。铜、金、银、钼储量分别在原先预测的基础上进一步提高了17.56%、13.95%、26.33%、18.40%，进一步提升公司内在资源价值15%以上，整体资源价值增幅在65%以上。
硫酸大幅涨价弥补铜冶炼业务利润下滑：由于TC/RC下调21%，公司外购铜精矿的冶炼业务本身处于亏损状态。08年外购铜精矿炼铜业务同比07年减少利润3.88亿元，净亏6943万元。但由于硫酸大幅涨价，08年制酸业务净利润在19亿左右，按07年价格同比增加13亿元，完全可以弥补铜业方面的利润下滑。
自产矿石增量近期有限，远景光明：2011年以前自产矿增量有限，至2012年自产矿34.1万吨/年，自给率达48.7%。
我们预计公司于2007-2009年每股收益分别为1.48、1.79、1.99元。
考虑到公司矿产资源的超预期增加，以及公司在国内铜加工行业中的龙头位置，公司良好的经营业绩，完整的一体化产业链，我们给予公司买入评级，未来12月的目标价为71.48元，相当于08年40倍PE估值水平。
海亮股份：买入铜加工行业龙头，规模优势突出：公司是国内涉及行业广、产品品种全的大型铜加工企业，规模优势十分突出，公司自主创新能力较强，产品走向高端化。2006年度，海亮股份铜管出口居全国首位企业，其铜管出口金额是高新张铜的3.5倍。
公司高速成长：公司处于高速成长时期，产品结构加大向高端铜制品加工转移的力度，技术研发水平不断提高。上市后募集资金投产于高端铜加工项目，建成后公司高端产品产量将翻番，成长为铜加工行业高端巨头。
在未来几年公司产品产量及加工费均可稳步上升。
有效规避风险：公司创造并逐步完善了一套《净库存控制暨期货保值管理办法》，此方法将期货保值工具与企业库存管理结合起来，可在铜价短时间大幅波动时明显降低公司的存货跌价风险，避免亏损订单（因点价时机不当产生）的出现。公司建立了一套严格的应收帐款回收制度，通过建立客户信用等级制度，结合公司销售网络的拓展、筛选和维护工作，以及将应收账款的回收情况同相关人员的收入挂钩，建立相应的奖惩制度，近年来公司未发生应收账款坏账。公司对出口产品基本采取进料加工的方式进行生产，保持美元净负债的状态，不但没有给公司带来损失，汇兑净收益反而呈增长态势。
我们预测公司2007-2009年的每股收益分别为0.50，0.62，0.82元。
我们给予公司“买入”评级，未来12个月目标价18.6元。
云海金属：买入经营灵活：公司独具江浙民营企业所特有的活力，经营方式灵活，能够有效的应对市场变化，规避市场风险。公司长期从事镁合金行业生产，择机向镁行业上下游拓展，并凭借自身技术客户等优势，围绕高端镁合金为核心不断拓展产品品种。在回收镁合金边角料利润高于原镁加工的情况下，公司把镁合金部分生产能力从本部（以镁锭加工为主）向苏州云海（以回收边角料加工为主）转移，在山西闻喜建立生产基地有效的利用当地粗镁产量大价格地的优势，并择机进入镁合金压铸件行业。
优势明显：做为国内镁合金行业龙头企业，公司具有明显的技术、规模和客户优势，公司处于高速发展阶段，其打造的完整的一体化产业链将给公司带来持续盈利能力和规避市场风险能力。公司能够有效的应对出口关税变化以及原材料镁锭价格波动。
产能增加、利润增厚：公司上市后募集资金投向镁合金上游粗镁生产及镁合金下游镁合金压铸件的生产，在未来几年中产量逐步增大，随着五台云海粗镁产能的建成投产以及镁合金压铸件规模铸件扩大，将进一步增厚公司利润。
我们预测公司在2008、2009、2010年EPS分别为0.773、1.818、1.913元。未来2年公司的净利润增长率达149%、135%。我们给予公司“买入”评级，未来12个月内目标价36.4元，相当于08年47倍PE、2009年20倍PE。
（详细报告请见附件）
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