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评价因素
行业 |
重点关注的行业驱动因素 |
行业景气趋势 |
后一年增长率 |
后三年增长率 |
行业潜在风险因素 |
估值比较 |
投资评级 |
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电力设备 |
1、电网投资增速；
2、钢材及铜、铝等原材料价格； |
↑ |
30% |
25% |
1、原材料价格上涨；
2、电网投资下降；
3、电站设备进入低谷，行业集中度提高；
4、电力自动化、节能用电设备迎来高峰； |
合理 |
超配 |
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机械 |
1、 投资增速；
2、 钢材价格；
3、 出口增长； |
↑ |
25% |
25% |
1、 全球/中国经济减速；
2、 固定资产投资下降；
3、 钢材、能源价格上涨；
4、 出口退税下调；
5、 人民币大幅度升值； |
合理 |
超配 |
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建材 |
1、 水泥、玻璃等产品价格；
2、 成本（煤炭价格）变动；
3、 固定资产投资；
4、 行业整合； |
水泥↑
玻璃→ |
水泥
20%
玻璃
15% |
水泥
15%
玻璃
10% |
1、 固定资产投资下降；
2、 产能淘汰不如预期；
3、 煤价和差别电价上升；
4、 出口退税对玻璃行业的影响； |
合理 |
中性 |
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商业零售 |
1、 社会消费品零售总额增速；
2、 居民收入增速；
3、 财富效应和奥运会 |
↑ |
35% |
25% |
1、 扩张中隐藏的财务风险和管理挑战；
2、 经济和消费率下降；
3、 商圈飘移和恶性竞争； |
合理 |
超配 |
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食品饮料 |
1、 居民收入增速；
2、 产品价格变动；
3、 成本（粮价）变动；
4、 奥运会效应； |
↑ |
35% |
30% |
1、 原材料价格上涨，毛利率被挤压；
2、 食品质量及安全问题；
3、 人均消费量存在透明天花板（酒类较明显）；
4、 进口品牌冲击和市场竞争加剧； |
合理 |
超配 |
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酒店旅游 |
1、 人均收入水平；
2、 突发事件；
3、 奥运会效应； |
↑ |
20% |
20% |
1、 突发事件影响；
2、 奥运会过后的空白期；
3、 行业周期性；（海通） |
合理 |
超配 |
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汽车及配件 |
1、 汽车产、销量增速；
2、 成本（钢材）变动；
3、 产品价格变动；
4、 财富效应；
5、 商用车出口增长； |
↑ |
20% |
20% |
1、 产能过剩和行业竞争；
2、 整体市场价格重心下移导致盈利下滑；
3、 油价上涨和环保； |
合理 |
中性 |
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家电 |
1、 钢材等原材料价格变动；
2、 居民收入增长；
3、 产品更新换代； |
↑ |
30% |
20% |
1、 黑电的恶性价格竞争；
2、 局部地区气候因素对空调需求造成短期波动；
3、 核心技术短缺；
4、 国外新标准和反倾销；
5、 出口退税和人民币升值； |
合理 |
超配 |
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纺织服装 |
1、 原材料（棉花、化纤等）价格变动；
2、 纺织品出口增速； |
→ |
10% |
10% |
1、 人民币升值；
2、 出口退税率下调和外贸政策调整；
3、 欧美的限制性政策； |
偏高 |
低配 |
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煤炭 |
1、 煤炭价格波动；
2、 国家产业政策（税、费）等；
3、 电力需求增长情况（占煤炭消费45%）； |
↑ |
30% |
20% |
1、 成本或供给大幅增加；
2、 煤炭价格和定价政策变动；
3、 环保成本和节能替代；
4、 炼钢新技术对煤种的需求变化； |
合理 |
超配 |
|
金融 |
1、 宏观经济增速；
2、 货币政策：利率、准备金率等；
3、 人民币汇率政策；
4、 金融制度及产品创新； |
↑ |
35% |
30% |
1、 宏观景气度下降；
2、 银行利差缩窄；
3、 利率市场化加剧行业价格竟争；
4、 金融开放政策；
5、 脱媒和挤出效应； |
偏低 |
超配 |
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房地产 |
1、 房地产投资增速；
2、 商品房竣工面积增速；
3、 商品房销售面积增速；
4、 利率、汇率政策；
5、 政府调控力度；
6、 毛利率水平； |
↑ |
40% |
30% |
1、 行业调控政策；
2、 银行信贷资金收紧；
3、 加息幅度超过预期；
4、 地价上涨过快； |
合理 |
中性 |
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医药 |
1、 人均医疗费用支出增速；
2、 医药产品价格；
3、 化工原料、农产品、中药材等原材料价格变动；
4、 国家医改政策； |
↑ |
25% |
20% |
1、 国家限价政策；
2、 专利诉讼问题；
3、 新药和药品质量管理 |
合理 |
超配 |
|
电力 |
1、需求增长——GDP及下游行业增长情况；
2、电力供给情况——电力装机增长情况；
3、煤炭价格变动； |
→ |
15% |
10% |
1、 需求增速放缓；
2、 利用小时数下降；
3、 竞价上网；
4、 煤价上涨和水情波动；
5、 煤电联动推迟； |
合理 |
低配 |
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供水供气 |
1、 政府价格政策； |
→ |
10% |
10% |
1、 政府公用政策；
2、 外延扩张风险；
3、 成本转移风险； |
合理 |
中性 |
|
化工 |
1、 原油价格；
2、 化工产品价格；
3、 产品需求波动；
4、 国际市场产品周期 |
→ |
20% |
20% |
1、 原材料价格波动；
2、 出口退税导致国内行业竞争加剧；
3、 部分子行业扩张太快； |
合理 |
超配 |
|
石化 |
1、 原油价格；
2、 成品油价格改革；
3、 产能及需求变动情况； |
→ |
15% |
15% |
1、 油价及环保政策；
2、 成品油价格机制改革；
3、 中东乙烯集中投产； |
合理 |
中性 |
|
造纸 |
1、 纸浆、废纸等原材料价格；
2、 国家环保政策（排污标准）；
3、 出口加速； |
↑ |
20% |
20% |
1、 纸浆价格上涨；
2、 产能扩张太快导致过度竞争和毛利率下降；
3、 国家环保政策； |
合理 |
中性 |
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钢铁 |
1、 钢材价格；
2、 供需关系（表观消费、产量）；
3、 固定资产投资增速；
4、 铁矿石、煤炭等成本变动； |
↑ |
15% |
10% |
1、 产能淘汰进程缓慢；
2、 进出口政策变化；
3、 出口下滑带来的心理压力； |
合理 |
中性 |
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有色 |
1、有色金属价格；
2、库存变动；
3、美元汇率；
4、行业整合及资产注入； |
↓ |
-10% |
0% |
1、 价格的剧烈波动；
2、 资源税率改革；
3、 出口关税调整； |
偏高 |
低配 |
|
计算机软硬件 |
1、 行业增长率（软件）；
2、 行业信息化支出变化情况；
3、 硬件价格变化； |
软件
↑
硬件
→ |
软件
30%
硬件
10% |
软件
30%
硬件
10% |
1、 技术变革；
2、 核心竞争力缺乏；
3、 增值税政策调整； |
合理 |
低配 |
|
通信 |
1、3G的进展；
2、通信设备定单增长情况；
3、运营商的资本支出计划；
4、用户增长情况及ARPU值变动； |
↑
|
设备
30%
服务
15% |
设备
30%
服务
10% |
1、3G牌照发放晚于预期；
2、TD试验网建设和运营存在不确定性； |
合理 |
中性 |
|
元器件 |
1、 行业景气指标—费城半导体指数；
2、 产能利用率；
3、 库存和产品价格变动； |
→ |
10% |
5% |
1、 原材料价格上涨；
2、 行业景气周期和季节性波动；
3、 出口退税率下调和人民币升值； |
合理 |
低配 |
|
传媒 |
1、 产业政策；
2、 数字化推广进程；
3、增殖业务发展状况； |
↑ |
30% |
25% |
1、 数字增值业务发展慢；
2、 资本开支过大；
3、 文化产业改革进度； |
合理 |
超配
|
|
机场航空 |
1、 油价走势；
2、 经济增长而引起的航空服务需求增长；
3、 机场收费政策 |
↑ |
15% |
12% |
1、 机场收费体制改革；
2、 航油价格上升；
3、 航空市场开放加大；
4、 资本支出负担过大； |
合理 |
航空
超配
机场
中性 |
|
公路 |
1、 车流量增长；
2、 成品油价格改革； |
→ |
12% |
12% |
1、 主要依赖自然增长，增速趋于饱和；
2、 燃油税推出和油价上涨；
3、 铁路提速； |
合理 |
中性 |
|
港口航运 |
1、 出口增速；
2、 港口泊位建设；
3、 航运价格指数； |
→ |
20% |
15% |
1、 码头供给增加导致使用率下降；
2、 贸易增速放缓； |
合理 |
航运
超配
港口
低配 |
