| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2008年01月14日 10:53 |
作者： |
李世新 |
| 行业评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
2008-01-11 |
| |
盈利能力快速回升纸业毛利率自07年5月探至历史低点12.0%之后开始了迅速的回升：6~8月份达到14.3%，成为06年5月份以来的最高点；9~11月份进一步提高到15.7%，是05年以来的最高点，即纸业毛利率回升至三年前的水平仅用了半年时间。基于新政干预导致供求关系持续改善，我们判断毛利率的这种回升趋势仍将延续，在未来至少三年时间里其基本运行轨迹要么是进一步上升，要么是高位维持。
行业利润率则创下历史新高。07年前11个月累计行业利润率达到了5.92%，一举突破了02年12月和04年4月留下的5.5%的历史高点。在经营效率依然提升的基础上，毛利率的回升激发了利润率的快速上扬。基于对毛利率进一步回升或高位运行的判断，我们预期未来至少三年内行业利润率仍将总体上行。
利润增长仍快于收入增长07年前11个月纸业收入增长16.5%，利润增长38.0%，利润增长快于收入增长已经维持了17个月，且两者之间的增速差仍在进一步扩大。
投资增长蕴涵结构性分化07年前11个月纸业完成固定资产投资716.71亿元，同比增长27.4%。但对实体产业的投资观察我们相信，期间的新增投资主要集中在工业包装纸及木浆建设领域，而其它的纸种投资未见前几年的规模。扣除其中较上年新增的投资约70亿元，我们测算其他纸种实际的投资增速约为17~18%，这与06年16.9%的增速相当，即08年依然具有内生景气。
维持行业及公司评级我们维持对行业“谨慎推荐”的投资评级，维持对岳阳纸业、晨鸣纸业、景兴纸业“推荐”的投资评级和对博汇纸业、太阳纸业、华泰股份、银鸽投资“谨慎推荐”的投资评级。
（详细报告请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
