投资抗经济周期的成长
——家电行业2008 年一季度投资策略

　　我们在一季度投资策略中建议对白电行业的积极配置。
　　家电行业的市场表现与其淡旺季不无关系。由于旺季销售状况对全年业绩影响更为重要，因此旺季的销售表现直接影响市场对白电公司全年业绩的预期。从白电行业相对市场整体的估值水平的变动情况来看，白电行业的市场表现一般是上半年好于下半年，与销售淡旺季几乎吻合。
　　白电行业动态PE一般为市场整体动态PE的0.92倍，波动区间为0.8倍至1.1倍之间。历史数据提供了一个判断何时买卖家电行业的时点：我们可以简单地认为，当白电PE相对市场整体下降至0.8倍时，可以买入；当白电PE相对于市场整体上升至1.1倍时可以卖出。目前估值水平具有买入价值。
　　不同于A股公司整体，白电行业07年利润高增长几乎全部来自主营，08年将保持高速增长的惯性。在今年净利润普遍大幅增长的A股市场中，白电行业的利润增长也许显得并不出色，然而如果将利润增长的因素加以分解，白电行业投资收益占比远小于市场平均水平。利润构成的稳定性直接决定了在市场不确定性仍然较高的情况下，白色家电行业业绩增长的确定性。
　　今年以来，白电收入与利润增速均呈现加速趋势。同时在所有的消费品行业中，作为必需消费品的白电是为数不多的收入与净利润均加速增长的行业。自从8月份进入2008冷冻年度以来，截至10月份的销售数据表明，空调内销、出口依然保持加速增长的势头。出口并非增长之“忧”，内需方为增长之“本”。

  节能降耗的政策给空调上下游行业带来的影响将是极为深刻的。短期内成本上升以及技术门槛提高的效果将类似于06年原材料大幅上涨的效果：大量的弱势企业被淘汰出市场，强势企业市场地位迅速提升，行业加速整合，产业跨越式升级。龙头公司备战节能空调，为强制提高能效比呐喊者。09年正式的能效标准出台之前，节能空调市场提前萌动，08年价格涨幅很可能毫不输于07年。
　　分析师..走出行业低谷，抗风险能力大大增强。龙头公司增长更是远超行业水平。展望08-09年，全球经济周期的预期下，原材料价格大幅上涨的可能性很小。从06年的经验来看，制造商已经越来越具备将成本压力转嫁的能力。
　　在一季度家电投资策略中建议超配白电行业。我们认为行业层面不存在较大的风险，必需消费品的特质、市场格局的有序、以及快速增长的确定，都使白电能够成为08年首选的抗经济周期的成长性行业。依然持续推荐前期推荐的四家龙头公司：格力电器、美的电器、苏泊尔以及青岛海尔。

（详细报告请见附件）