2007年航空业四季度投资策略:季报行情 关注风险 |
| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2007年10月12日 14:11 |
作者： |
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关于航空股，我们与市场有两个观点明显不同。
第一个：市场普遍认为现在航空公司估值过高，我们认为，航空业此轮周期顶部最早将在2010年出现，公司业绩及人民币升值幅度将持续超越预期，促使市场不断上调盈利预测，估值将持续降低。周期底部是周期顶部估值的2-3倍是可以接受的。
第二个：市场普遍认为，人民币升值只带来汇兑收益。我们认为这种看法是片面的，汇兑收益只是表象，人民币升值实际会带来以外币支付的成本的降低（这是以人民币累计升值幅度计算的），同时出境游的快速增加将带来国际航线盈利的增长（这是航空公司盈利能力提升的重要来源）。
在人民币升值和国内通货膨胀的背景下，航空公司成本会加速降低、而收入会加速上涨，毛利率空间不断加大。由于升值远远没有结束、升值加速的阶段还没有到来，航空股的上涨才刚刚开始。
行业并购价值逐步显现。全球正在逐步进入超级承运人时代，协同效应和控制能力是并购产生正效应的两个关键要素。上海航空的被并购价值最高。
航空公司上半年业绩显现主业盈利拐点出现。上半年，在运力投入温和增加的情况下，由于GDP超预期增长带来需求的超预期增长，行业客座率和票价水平出现明显上升，而单位成本上涨幅度较小，三大航空公司的毛利率快速上升。扣除汇兑收益后，国航盈利实现正增长，南航、东航大幅度减亏，上航主业亏损继续增加。
三季报行情之后，四季度要更多关注风险。三季度，行业客座率和票价水平将创近年新高，国内和国际航空煤油价格约同比下降5%和3%，升值加速（1.9%）。预计1-9月份，南航、国航、东航、上航、海航的每股收益分别为0.50、0.31、0.19、0.18、0.25元。因此预计季报行情将十分火爆，但四季度的行业趋势减弱：10月底三季报出完之后行业及公司的客座率和票价数据环比将明显下降，油价上调压力越来越大；虽然油价向票价传导的能力在逐步增强，但四季度的航空淡季这种传导效果不明显，除国航外其他航空公司将出现一定的亏损。我们建议在未来三个月应更多关注行业风险因素。
维持行业“推荐”评级。对上航（有明确的被收购价值）、国航（有主业业绩支撑）维持“推荐”评级，对南航、东航“谨慎推荐”评级。
（详细报告请见附件）
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