| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2007年10月09日 13:58 |
作者： |
邓红梅 |
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报告关键点：
国航国泰暂停并购东航不会改变国内航空业新一轮重组的趋势..在国内外民航需求强劲增长，以及宏观调控带来的供需失衡共同推动下，主要航空公司三季度及全年业绩有望明显超出预期。
报告摘要：
国航暂停并购东航不会改变国内航空业新一轮重组的趋势。9月25日，国航和国泰发布公告称，中航集团和国泰航决定暂时放弃对东航的并购要约，其中国航表示“该事项在未来三个月内将不会有推进。”我们判断并购行动暂停的原因可能是有关部门出于政治因素的“劝阻”，以及东航的强烈反对。尽管如此，我们判断国航并不会因此而中止其领衔国内航空业新一轮重组的进程：首先，不排除国航在东航股东大会上继续阻击“东星联盟”的可能性，其次，如果并购东航失败，上航等中小航空公司仍有可能成为国航并购的下一个目标。
行业景气未受宏观调控明显影响，主要航空公司三季度业绩有望显著超出预期。
尽管8月份民航总局出台宏观调控措施，但中国民航运输总周转量仍达到33.8亿吨公里，同比增长17.7%，显示行业景气并未受到宏观调控的明显影响。事实上，受到全球经济复苏影响，8月份全球民航客运量增速也达到8.6%，创出16个月来的新高。显示本轮中国民航业的景气周期不仅是由内需推动的，外需的增长也是重要因素。受宏观调控带来的供需失衡影响，8月份中国民航正班客座率达到81.3%，较去年同期上升3.5个百分点，再次创出了近几年的新高。我们判断，在国内外民航需求强劲增长，以及宏观调控带来的供需失衡共同推动下，主要航空公司三季度及全年业绩有望明显超出预期。
宏观调控对国航和首都机场负面影响开始显现。受宏观调控措施影响，首都机场8月份起降架次仅增长5.1%，其中国内航线起降架次仅增长了2.2%。与此同时，以首都机场为基地的国航在7、8两月以ASK（可用座公里）计的运力投放增速的分别仅为4.7%和1.8%，显示首都机场执行宏观调控措施较为严格。考虑到首都机场削减航班是从8月15号开始的，我们判断9月份首都机场和国航受到的影响应更为明显。与国航和首都机场相比，国内其他主要航空公司和机场受宏观调控的影响尚不明显。
维持航空业“领先大势_B”评级。尽管受到国航暂停并购东航消息影响，9月末国内主要航空公司股价出现大幅调整，但考虑到推动航空业景气向好的因素并未改变，且不排除继续强化的可能，我们维持航空业“领先大势_B”评级。重点推荐的公司仍是受益于景气周期的国航、南航，以及具有并购预期的上航。
维持机场业“领先大势_A”评级。受回归A股预期影响，首都机场H股近期大幅上涨，其07、08年动态市盈率已高达50倍和80倍；美兰机场H股动态市盈率也达到25-30倍，这使得机场业已成为A、H估值差异最小的行业之一。我们判断首都机场回归以及国内主要机场上市公司资产收购预期的明确可能成为机场上市公司股价上涨的催化剂。重点推荐的公司仍是上海机场和白云机场。
（详细报告请见附件）
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