煤炭资源的稀缺性价值逐渐得到认同，未来进入高煤价时代
　　煤炭的价格应当由供需状况和资源稀缺程度共同决定，且随着稀缺程度的提高而不断上升。但长期以来我国煤炭资源完全成本缺失，价格实行政府全部或部分管制，低于其真实价值。2006年以来国家产业政策导向逐渐转向通过提高资源使用成本和效率来体现资源的稀缺性价值，完全成本计提标志煤炭进入高价时代。

　　未来3年供求基本平衡格局为煤价上升提供基础
　　2007年1-7月份主要耗煤行业保持高速增长，主要产品产量增幅高于煤炭产量增幅。根据发改委最新产能核定数据及落后产能淘汰、小型煤炭企业关闭以及运力滞后对有效产能的制约，2010年煤炭供给在30亿吨左右，与煤炭需求基本匹配。供需基本平衡的格局为煤炭行业传导成本上升压力提供基础。

　　煤炭行业组织结构理顺增强纵向议价能力
　　煤炭行业的组织结构和竞争格局决定煤炭行业在纵向产业链中的地位以及利益在行业内部的分配。煤炭价格市场化改革和煤炭行业集中度的逐步提高使煤炭行业在与下游产业链的力量对比相对增强，议价能力提高。从2007年1-5月份行业财务数据来看，煤炭行业政策性成本增加基本传导至下游行业，维持较高的盈利空间。

　　行业处于无序到有序的临界点，上调评级至推荐
　　“关小建大”、煤炭价格形成机制、价格传导机制等产业政策的累积效应逐步体现，行业处于从无序到有序发展的临界点；同时行业内部组织结构优化，大中型煤炭企业发展空间拓宽，作为大中型煤企代表的煤炭上市公司在未来几年行业进入上升通道。上调行业评级至推荐。

　　煤炭类上市公司估值方法探讨
　　煤炭上市公司的价值由资源价值和盈利能力共同决定。采用盈利指标的相对估值方法忽略公司资源价值，而每股资源量因没有考虑不同公司煤种、可采年限、开采难易程度等因素对价值的影响而陷于静态和片面。我们首次采用期权定价模型作为对上述估值方法的补充。综合考虑资源价值和盈利能力，我们长期看好西山煤电、大同煤业。

　　风险因素
　　煤炭需求的高速增长由重化工业的高速增长带动，如果经济增长出现大幅回落，则煤炭行业的需求也将相应出现大幅回落，引发阶段性的产能过剩和价格回落；尽管我们在估算相关行业煤炭需求量的时候考虑了在当前技术条件下降耗对煤炭需求的影响，但如果节能技术出现重大突破的话，煤炭需求量可能低于我们的预期。

　　（详细报告请见附件）