2006年市场行情好转使得证券业实现了自2000年之后的首次全行业盈利。各项业务均取得了突破性进展，经纪、自营业务仍然处于支配地位。

　　未来3-5年，GDP持续增长、资本化比率提高、成交继续活跃、H股和红筹股回流等因素将继续推动传统业务持续增长。而资本市场管制放松、创新产品不断推出、多层次资本市场体系建立都将使创新类券商的盈利模式发生渐进的变化，行业有望在一定程度上摆脱“靠天吃饭”的情况。

　　行业综合治理的结束并不意味着证券业进入了另一个高枕无忧的时代。相反，并购重组将成为后综合治理时代证券业整合的最大特征，其核心目的在于优势互补以及对抗外资投行对国内市场的侵占。我们认为，并购重组将有望催生出中国的国际级投行。

　　我们认为包括中信、国泰君安、招商等在内的几家大券商已经初步建立起自身的核心竞争力，而华泰、东方、长江等中型券商也通过在某一细分业务进行“精耕细作”的方式建立起一定的竞争力。2006年开始的券商上市热将使得整个行业面临又一次重新洗牌的机会，提前实现上市融资的券商将有望以强大的资本规模为依托加大创新业务的开拓力度，最终优化盈利模式。

　　券商股的估值思路应坚持两条主线。一是用成长的眼光为券商股定价。二是对券商进行分类定价，根据美国市场的经验，我们将券商分为全国型、专业型和地方型三类，并分别给予不同的PE水平。尽管PB对券商估值是一种更好的选择，但考虑IPO、增资扩股会对券商的BVPS造成扰动，我们并没有采用PB法进行估值。

　　我们维持对中信证券的增持评级，并将目标价格由65元上调到70元。对于宏源证券，建议关注中投证券资产注入的时间和具体方式。参股券商概念股前期一度表现活跃，我们认为应根据参股比例、每股券商股含量、券商的盈利能力和后续资本运作计划进行区分对待，并有针对性地关注北京城建、模塑科技等公司。

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