2007年电力行业投资策略

    电力需求持续旺盛：随着我国进入重化工业时期，“十一五”期间电力消费将保持高速增长。我们认为“十一五”期间电力消费弹性系数将保持在1.1~1.3之间，其中2006年为1.33左右。

    利用小时08年开始反弹：虽然06和07年集中投产的装机容量高于预期，预计分别为9500和8500万千瓦左右，但由于电力需求增速高于预期，利用小时的反弹将提前到来。预计06和07年利用小时分别下滑233和171小时，08～10年将持续反弹。

    07年煤价下降的可能性较大：虽然06年4季度煤价上涨较多，但主要是受到水电缺发和用电季节性因素的影响。随着07年煤炭供需的进一步缓解，电力公司的到厂煤价仍有5%以内小幅回落的可能。即使按照最悲观的估计，由于关停并转等的影响，煤价继续上涨，但仍能通过“煤电联动”政策进行消化。

    “十一五”电价保持平稳:“十一五”期间电力体制改革进入了探索期，未来各项政策的推出更多将是试验性的。另一方面，我们认为管理层目前的改革重点有向节能降耗方面转移的迹象。预计“十一五”期间上网电价下调的风险不大，未来电价基本稳定。

    盈利能力稳中有升：虽然07年利用小时仍会小幅下落，但煤价回落可能性很大，加上新机组盈利能力的提升和06年电价提升的翘尾因素，未来盈利能力仍能保持平稳。如果我们考虑到未来排污费用的减少、新机组对原有机组员工的分流等因素，电力公司仍有提高盈利能力的可能。

    给予行业“向好”评级：电力行业的基本面又到了一个转折时期，盈利拐点即将出现，而目前整个行业的PE还没有反映出这种变化。一旦投资者对电力行业基本面拐点确立，整个电力行业的爆发力将远高于整个大盘。我们给予行业“向好”评级。

    公司的选择：由于电力行业具有的同质性，其盈利能力主要取决于扩张能力，因此我们看好大型发电集团背景下的电力公司，我们对其依次排序为国投电力、华电国际、长江电力、华能国际、粤电力、国电电力、建投能源；同时我们亦看好金山股份和宝新能源这种特色鲜明的高成长民营公司。

    （详细研究报告请见附件）