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SRC-2506
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发布时间： |
2005年02月25日 10:56 |
| 作者： |
鲍银胜 丁 猛 张向东 陈琦
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关键词： |
宏观调控;消费行业;宏观经济
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国元证券 鲍银胜 丁 猛 张向东 陈琦
2005年我国经济总量仍将保持8%-8.5%增长态势,而结构型宏观调控将使科技、消费行业中部分上市公司持续受益,这些公司2005年业绩爆发式增长必将导致其股价的爆发式上涨,此点从9.14行情演绎以后的科技、消费板块与蓝筹股"冰火两重天"的走势中可见一斑。总体来看,宏观经济的高增长将为我国股市提供有利的外部环境支撑,若在上市公司法人治理结构及规范信息披露制度、发展多元化投资主体以及构筑流通股股东与非流通股股东利益相统一的平台体系等方面取得重大突破,今年的行情将甚为乐观。
·2005年各行业前景研判·
鉴于我国此轮结构性宏观调控的具体特点,预计一些受宏观调控影响较大的行业今年业绩增速仍将下滑,而一些受益于经济增长方式转型和代表我国未来产业发展方向的行业经营业绩有望持续增长。
预计2005年的宏观经济将继续稳步增长,GDP总量增长有望达到8%-8.5%。由于此轮宏观调控侧重结构性调控的具体特点,在投资领域增速放慢的同时,预计消费对GDP贡献度今年将会增加,此外"中国创造"战略思想的提出将进一步增强科技对经济增长的贡献度,2005年消费、科技后续增长潜力将在一定程度上确保,2005年GDP增长总量不会出现大的回落。
宏观经济增长结构性变动将使中观产业经济增长布局发生显著变化。
鉴于我国此轮结构性宏观调控的具体特点,预计一些受宏观调控影响较大的行业在2005年业绩增速仍将下滑,而一些受益于经济增长方式转型和代表我国未来产业发展方向的行业经营业绩有望持续增长。具体言之,受宏观调控影响(加息、产业政策)较大的一些行业,如钢铁(主要指普通钢材)、石化(主要指产品单一、产业链分布较短、价格传导较差的石化企业)、有色金属(主要指没有垄断优势、规模优势、资源优势、缺乏技术含量的)、建材(主要指受房地产回落影响,没有在产业链上深行纵向延伸而是采取横向扩张策略的公司)、汽车(主要指没有核心技术、无外资重组背景的公司)、煤炭(受宏观调控时滞影响,煤炭业绩回落可能会慢一些,但2005年形成业绩下降拐点应是可以预期的)等业绩会出现回落；而科技、消费、电力(特指水电)、电力设备、金融板块业绩会出现上升趋势。
具体言之,2005年业绩增长较好的主要产业有:
受3G、数字电视等产业政策拉动分布于产业链上、中、下游的上市公司如元器件制造业、通信设备制造业、软件开发商、中间服务商、下游运营商。
受国家刺激消费政策拉动的家电、商业、旅游、航空、饮食等。
受益于"煤电价格联动"的电力行业。
受国家产业政策推动的农业(上游受益行业化肥、下游受益行业农工一体化)。
受益于外围环境变化的行业,如纺织配额取消将为拥有规模优势、产品优势的纺织类上市公司带来较好机会；增值税改革在东北地区率先实行将为东北地区从事生产资料的上市公司带来机会。
·2005年的产业投资机会·
科技、消费板块将继续引领新行情。重点关注3G产业、数字电视产业以及农村产业政策所带来的农业消费升级机会、城市消费升级带来的投资机会。
受"煤电价格联动"启动机制影响,预计电力行业上市公司在2005年上半年将赢来一次较好的投资机会。
金融行业作为新兴服务业,发展前景方兴未艾,其二级市场定价模式有别于其他传统行业。
2005年的产业投资机会主要表现为以下几大板块。
蓝筹股存在波段性反弹机会
受宏观调控影响,以石化、钢铁、汽车、有色金属为代表的蓝筹股业绩已经或将要出现拐点,由于这些蓝筹股前期涨幅较大,受基金不作为以及获利出逃影响,蓝筹股前期一直维持弱势运行,多数蓝筹股股价创出9·14行情新低。从基金去年二、三季度持仓结构分析,三季度结束以后,基金持有蓝筹股比例较重,而从蓝筹股四季度走势来看,基金面临全线被套境地。就静态而言,蓝筹股经过前期下跌以后,目前市盈率水平相对较低。今后随着ETF推出,被套基金本身存在自救的要求和冲动。如果这种判断成立,那么蓝筹股于2005年存在超跌反弹机会。就中线走势而言,我们认为 ,除电力(特指水电、或受益于煤电价格联动的火电)、金融板块于2005年会上演中级行情以外,多数蓝筹股后市走强可视为反弹自救行情。
科技、消费板块将继续引领新行情
9·14行情发动以后,与蓝筹股走势相反的是科技、消费两大板块整体涨幅较大,其中海虹控股、大唐电信、综艺股份、东方明珠等科技、消费板块自去年8月底至今已有超过40%涨幅。就后市来看,前期涨幅已高的科技、消费类个股后市将面临获利回吐和消化年报风险的双重压力,短期续涨空间不大。就中线而言,代表我国未来产业发展方向的科技、消费行业有望在2005年继续上演引领新行情的角色。
1、科技板块后市投资机会
在科学发展观战略思想指导下,科技有望成为我国经济增长核心推动力,预计政府未来将在税收、资金、产业政策上对科技产业大力支持。随着3G、数字电视产业正式启动,将为一大批处于这两大产业链群体(上、中下游)的科技类公司带来较大的发展空间。
3G产业
(1)产业规模:第三代移动通信系统(以下简称3G)是移动通信行业未来的发展方向。3G产业链很长,从上游标准制定、芯片及元器件制造到中游的网络设备制造商、系统维护测试商,以及下游的运营商、增值服务提供商、终端制造商等,就市场份额而言,预计终端制造这一领域有5000亿市场份额,网络通信设备有2000亿市场分额,增值服务运营收入2005年预计可达60亿。运营市场方面,至去年11月底移动通信用户总数为3.3亿,按目前中移动前三季ARPU92元计算,全年平均每户消费1000元,全年营业收入就有300亿元。
(2)技术标准:目前3G技术国际标准有3种,分别是欧洲的WCDMA,美国的CDMA和中国大唐电信集团的TD-SCD?鄄MA,由于国内市场成熟度还不够,长久以来我国一直没有颁发3G牌照。目前海外市场3G业务开展势头日盛,如和黄的欧洲3G业务曙光初现,沃达丰也启动了欧洲业务,预计我国3G牌照于今年下半年颁发的可能性较大。
(3)受益公司:从产业链上看,最先从3G中受益的将是网络设备类公司、系统集成维护测试公司以及上游的标准制定类公司和电子元器件设计制造类公司,由于网络设备、系统集成维护测试以及标准制定类公司具有较高市场垄断性,相关受益公司主要有:000063中兴通讯,中兴通讯所拥有的CDMA2000和WCDMA技术很成熟,未来业绩提升基点主要在于3G；在移动通信系统支撑、通信测试、计费软件方面具有行业优势且与3G相关的公司主要有亿阳信通、华胜天成、新大陆、中创信测等,建议对上述四公司保持关注；涉及3G标准、相关IPv6标准及视音频标准的上市公司主要有:重庆路桥、九龙电力、朝华集团、综艺股份,建议对上述公司保持关注；就生产3G元器件类公司而言,建议关注在各自领域处龙头地位的上市公司,如大唐电信、生益科技、华微电子、长电科技、东信和平等；从3G产业链上分析,虽然3G运营类公司受益稍晚,但中国联通作为A股市场从事通信运营的唯一大盘蓝筹股,有望成为未来市场的领军个股,值得重点关注；处于传输通道产业链环节的上市公司目前效益普遍较差,值得关注的公司不多,相关个股建议关注烽火通信、长江通信、ST鸿股、亨通广电等；就手机制造类公司而言,由于国产企业还不具备足够全球竞争能力以及手机牌照放开的不确定性,手机硬件制造类公司2005年仍然面临经营压力,预计手机销售类公司2005年要好于制造类公司,其中赣南果业值得关注；3G产业链中增值服务商市场前景广阔,相关个股可关注新太科技、甬成功、长丰通信、海虹控股等。
数字电视产业
(1)产业规模:根据广电总局去年11月份讲话, 2015年,我国将停止模拟电视的播出,现有3亿多台模拟电视将全部更换为数字电视,预计未来数字电视市场规模为1.5万亿。
(2)技术标准及产业链分布环节:目前国内数字电视标准还没有做到完全统一,主要分南北两派,北派以清华同方为代表,南派以上海交大为代表。按数字电视产业链分布环节的不同,数字电视产业链包括以下几个环节,它们分别是:上游环节数字电视标准制定；中游环节机顶盒和数字电视生产,下游环节数字电视的运营以及节目的制作等。
(3)受益公司: A、标准制定商可重点关注清华同方、交大南洋；B、机顶盒和电视机的上游产业------芯片制造厂商、设计厂商或元器件制造商,相关公司可关注生益科技；C、中游机顶盒和数字电视生产环节,相关公司建议关注厦华电子、海信电器、数源科技、广电电子、广电信息等；D、数字电视下游运营环节,由于该环节上市公司有区域垄断优势,虽然在网络建设初期投入较大,但稳定的客户和不断挖掘的增值业务,会给数字电视运营公司带来可观的利润,可以重点关注地域优势显著的东方明珠和歌华有线、博瑞传播、电广传媒；E、数字电视节目制作环节。目前两市从事数字电视节目制作类公司不多,建议重点关注中视传媒。
2、消费行业投资机会
就外围环境而言,按照中央战略部署,消费已成为支撑中国经济增长的重要支柱,就行业政策前瞻而言,预计未来政府会在税收、资金、产业政策上对消费行业大力支持。消费行业未来投资机会主要表现在以下几个方面:
(1)农村产业政策所带来的农业消费升级机会:主要表现为家电(老三件向新三大件过渡)在农村市场得到普及机会以及受益于三农政策的化肥行业等。相关公司建议关注辽通化工、川盐化、澄星股份、盐湖钾肥、秦丰农业、草原兴发、隆平高科等。(2)城市消费升级带来的投资机会:
旅游板块。2004年我国全年旅游总收入有望突破6000亿元。其中入境游占70%份额,在城市居民收入水平逐年提高的大背景下,随着带薪休假和强制休假全面落实,旅游行业还将保持较快发展。二级市场走势上看,国内基金公司对于旅游类公司增仓行动在去年二季度已经开始,如中青旅、峨眉山A 等。旅游行业公司重点关注黄山旅游、西安旅游、中青旅、峨眉山等。
航空板块。2005年我们看好航空类公司主要有:一是航空需求增长速度快,二是国际航油价格下跌,将降低航空运输公司运营成本；三是人民币升值的预期对于航空类公司的利好。相关公司建议关注海南航空、东方航空、南方航空、上海航空等。
医药板块。建议重点关注生物医药和中医药。2005年中国医药行业增速为9%左右,生物医药增速为20%,未来生物制药最大的热点是艾滋疫苗和SARS疫苗,相关公司可关注天坛生物、长春高新。此外,中药方面建议关注同仁堂、白云山的走势。
纺织板块。受纺织配额取消和棉价低企等正面因素影响,预计2005年纺织行业销售收入和出口额将增长25%左右,实现利润增长15%以上。相关公司建议关注凯诺科技、红豆股份、龙头股份、经纬纺机等。
商业板块。2005年在国家消费政策带动下,商业行业将存在一定的机会,其主要表现为两类机会:一类机会是鉴于自身业绩提高所创造的机会,另一类机会在于商业行业对外开放以后,所导致的重组机会。相关个股可关注百联股份等。
加入WTO后处于优势行业
虽然宏观调控对投资产业有一定负面影响,但对于加入WTO以后处于比较优势的产业影响有限,相关公司建议关注以下几类:第一、港口类,关注公司天津港、营口港、锦州港；第二类、运输类,关注公司有铁龙物流、中海发展、宁波海运、上港集箱等；第三类、饮食类,关注拥有民族品牌的上市公司,如贵州茅台、五粮液、光明乳业、伊利股份等；第四类、水务板块,可关注600649原水股份、600008首创股份等。
另外,跨行业、同行业并购重组也将成为2005年经济活动中的一大亮点,2005年并购重组板块将分布于商业、三无概念、科技服务等板块,这些板块会面临波段性概念性投资机会。
国民经济瓶颈行业:电力
1、行业发展背景
短期瓶颈制约难以消除,中期有望实现供需平衡。受前期电力建设严重滞后影响,电力行业成为制约国民经济发展的瓶颈行业,2004年是我国电力短缺最严重的一年,预计我国电力供应形势将再次趋紧,电力缺口将达一千至一千五百万千瓦的状况。虽然2004年是我国历史上电力建设速度最快的一年,但受建设周期影响,2005年上半年我国电力需求仍将偏紧,预计在2005年下半年以后我国电力供需有望达到平衡,电力类上市公司经营业绩将恢复正常增长趋势。
2、业绩增长趋势
消化煤价上调压力近尾声,阶段性业绩拐点即将出现。就电力上市公司经营业绩而言,受电力缺口影响,2003年以来,多数电力上市公司达到了满负荷运行,从季度区间经营业绩来看,两市电力上市公司2003年第三季度加权平均区间业绩在创下每股0.14元阶段性高点以后,随着上游以煤炭为代表的原材料价格大幅上涨,在缺乏自主定价机制作用下,电力行业区间经营业绩逐波下滑(火电行业尤为明显),并于2004年二季度创下区间季度加权平均收益每股0.05元这个近三年来的新低。2004年三季度以后,电力行业区间季度加权平均业绩出现恢复性上涨, 达到每股加权平均0.08元的水平。
3、未来投资机会
"煤电价格联动"定价机制将使电力股超跌市场面得到修正。从电力行业上市公司走势来看,受宏观调控及煤价上涨影响,电力行业上市公司在去年二、三季度已通过股价逐波走低的方式来消化业绩风险。 考虑到电力需求紧张局面在短期内不会得到有效缓解,电力需求刚性特征明显。受"煤电价格联动"启动机制影响,预计电力行业上市公司在2005年上半年将迎来一次较好的投资机会。在刚性需求不变情况下,"煤电价格联动"机制将在一定程度上增加电力行业边际利润贡献率,预计2005上半年电力类上市公司经营业绩有望得持续增长,电力行业由价格传导机制正式建立所出现基本面的转机与其前期受煤价上涨导致二级市场股价下跌的市场面之间形成鲜明反差,为电力行业于2005年发动中级行情提供了有利条件。若不考虑电力行业新股定价不确定性所导致的比价效应,建议对水电类上市公司及拥有规模优势、坑口电站较多的火电类上市公司保持关注。如长江电力、乐山电力、文山电力、桂东电力、华能国际、国电电力等。
新兴服务业:金融行业
1、定价模式
金融行业作为新兴服务业,其二级市场定价模式有别于其他传统行业。从国际市场来看,金融行业上市公司国际市场定价没有所谓统一的标准,如香港恒生银行市净率为5倍,而汇丰国际市净率却为14倍。从我国内地金融行业上市公司经营业绩来看,2004年国内A股市场8家金融类上市公司第三季度加权平均每股收益为0.30元,简单平均每股收益为0.14元,其在一定程度上预示反映出金融行业上市公司内部业绩分化迹象比较明显的行业特征。
2、短期行业前瞻
宏观调控风险有待释放。从金融行业目前盈利模式来看,存贷差构成金融行业上市公司盈利的主要来源,而从国际金融行业盈利模式来看,中间业务、投行业务成为金融行业利润构成的主要来源。在宏观调控大背景下,一些经营不规范、前期贷款向投资领域(特别是房地产项目)投放较多的金融企业将面临一定业绩风险。而金融行业自身也将消化宏观调控下货币投放紧缩这个不利因素造成的短期负面影响。
3、中长期行业前瞻
新兴服务业,发展前景方兴未艾。鉴于金融行业经营性质的特殊性,在我国金融业即将对外资开放的大背景下,国内品牌银行优势在于悠久的历史品牌及分布较广的营业网点及相对稳定的客户,劣势在于自身管理不规范及服务产品缺乏创新等方面。随着时间推移,一些金融类上市公司未来将在规范经营、拓展营业范围、产品创新及与外资联营等方面迎来新的发展机遇,由此会给其二级市场带来较好的投资机会,相关公司建议关注一些经营相对规范、拥有一定规模优势的金融类上市公司如招商银行等。
·2005年宏观调控仍将继续·
实质上导致此轮宏观调控的真正根源在于我国产业结构调整和经济增长方式转型的内在要求。
综观经济发展的国内外部环境,都要求宏观调控在2005年仍然继续发挥其应有的作用。
2005年宏观调控政策延续的理由主要有以下三点:
1、PPI价格指数高企,对CPI时滞性影响较强,进而增加了未来宏观调控的不确定性
虽然受宏观调控影响,CPI指数自去年9月份起便开始回落,但PPI价格指数却没有出现同期回落迹象,相反,以煤为代表的上游原材料价格前期继续走高,钢材价格继前期下跌后于2004年年底再次反弹,PPI指数持续走高对CPI指数的时滞影响将增加未来宏观调控的不确定性。
2、产业结构调整及经济增长方式转变将使宏观调控在2005年得以延续
就政策背景而言,表面上看此轮宏观调控是由于CPI指数高出正常预期所引致的,实质上导致此轮宏观调控的真正根源在于我国产业结构调整和经济增长方式转型的内在要求。在科学发展观和"以人为本"执政理念战略思想指导下,我国经济要实现由过去外延粗放型增长方式向内涵集约型增长方式转变；由资源消耗推动型向技术创造推动型转变；由中国制造向中国创造转变；由投资、出口二轮驱动向投资、消费、出口三轮驱动转变；由工业化、城市化单极拉动向城乡协调发展转变；由单纯注重经济发展速度向速度、效益并重、全面协调可持续发展转变,其本身便是一个漫长过程,宏观调控将贯穿这一转轨过程的始终。
3、外围经济环境的变化
就国内经济发展环境而言,导致此轮经济过热的主要根源在于房地产泡沫化及投资领域、城建领域的恶性膨胀,目前这些负面因素仍未完全消除。
就国际环境而言,国际原材料价格上涨、美元持续贬值进一步加大了国内输入型通胀压力。
综上所述,经济发展的国内外环境都要求宏观调控在2005年仍将继续发挥其应有的作用。
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