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库存压力不大 下半年基建有低于预期的风险
来源:兴业证券研发中心 发布时间:2013年03月25日 15:21 作者:王涵;高群山;卢燕津
  PMI的数据仍然显示库存的压力不大。3月汇丰制造业PMI回升至51.7,从结构来看,正面的地方在于新订单和产出的差值仍在改善区间,意味着生产仍然比较有节制,库存压力不大。我们在年度报告《退潮期,周转的故事》一文中就指出,经济的大背景仍然是在企业和地方政府资产负债表拖累下,经济去杠杆、去产能。今年较去年唯一有利的一点是库存压力减缓,低库存意味着企业主动降产的动力相对较弱。 
  基建或不及预期,经济下行风险上升。我们在2013年年报《退潮期,周转的故事》中指出库存周期的调整将会在上半年使经济出现小幅回升。尽管如此,我们仍然提出了三个可能的需求来源:1、美国需求;2、基建需求;3、价格企稳带来的需求。然而,由于近期政府出台限制地产以及规范城投债的文件,以及结合前文对2013年预算的比较分析来看,政府刺激意愿下降,来自基建的需求或低于预期。因此,在库存周期结束后,经济或有加速下行的可能。 
  美元出现阶段性走弱的概率在上升。市场对日本、英国放松的预期已经较为充分,如果二季度这两国的放松预期得到兑现,则有可能看到汇率市场的Sell on News,即短期内,这可能意味着美元兑这两国货币阶段性的走弱。但从总量流动性的层面上来说,二季度这种阶段性的美元走弱,可能就是新兴市场资本撤出的第一波冲击。而到了下半年,一旦美国就业市场复苏的动力进一步增长(财政的拖累减弱),则在联储收紧预期下,三季度新兴市场可能会面临美元主动走强导致的更大资金撤出压力。 
  塞浦路斯演变成全局性风险的概率较低,但局部风险可能仍将持续一段时间。塞浦路斯的局部风险可能仍会持续一段时间。我们认为,这次塞浦路斯的事情本质上是欧盟“自编自导”闹出来的问题,演变成全局性风险的概率较低。但由于塞浦路斯本身无力依靠自身政府的力量解决银行资本金的问题,且欧盟、俄罗斯、塞浦路斯三者之间的微妙关系意味着这个闹剧可能还会延续一段时间。
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