| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2008年12月31日 14:54 |
作者： |
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9-11 月份，在总需求急剧萎缩，工业增加值增速持续大幅下降的状况下，规模以上工业企业经营状况也出现急剧恶化。9-11 月份三个月工业利润同比下降26.2%，增速较6-8 月下降43.5 个百分点;工业企业主营业务收入同比增长13.1%，增速较6-8 月下降15.5 个百分点。利润增速下降大幅快于主营业务收入增速下降的原因可能来自两方面，一是产品销售大幅降价与早期形成的高价原料和产成品库存形成倒挂;二是劳动力成本和运营费用下降慢于产品销售降价。总体来看，在需求显著回升之前，工业企业整体仍将处于减产清理库存阶段，11 月底的库存余额/三个月销售额比率上升，表明当前库存压力仍然较大。11 月底的工业部门应收账款余额/三个月销售额比率也出现上升，这表明，在需求大幅萎缩环境下，企业边际销售出现的货款拖欠比例在上升，如果这一趋势恶化，将会加大企业财务风险。
为何利润增速下降大幅快于主营业务收入增速下降
9-11 月份，工业企业主营业务收入和利润同比增速大幅下降的主要原因不是上年基数因素，而是归因于9-11 月份工业企业主营业务收入和利润环比增速出现大幅下降。 9-11 月份，工业企业利润较6-8月环比下降30.5%，主营业务收入较6-8 月环比下降7.3%。可以看出，工业企业利润环比下降幅度大幅高于主营业务收入下降幅度。其主要原因有两方面，一是在需求大幅萎缩情况下，企业产品销售价格已经快速下降，但销售出去的产品所对应的仍是早期形成的高价原料和产成品库存，这样，销售价格和原料成本倒挂就导致利润增速下降快于销售增速下降。二是在需求快速萎缩导致产品销售大幅降价的情况下，虽然新进的原料成本也在快速下降，但企业劳动力成本和运营费用仍然保持一定刚性，最终也会导致企业盈利能力恶化。
(具体内容请见附件)
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