| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2008年12月26日 11:16 |
作者： |
哈继铭;沈建光;邢自强;范尚祎 |
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要点：
美国史无前例进入零利率时代。12 月16 日美联储历史性的将基准利率下调至0-0.25%的目标区间，在利率接近零的情况下，美联储将采用数量型放松货币政策刺激经济。除大规模直接购买国债外，美联储还将向特定领域如房贷和消费市场注入流动性。最新经济数据如11 月份工业产出和新屋开工数均显示美国经济衰退加剧。为防止经济危机进一步恶化，财政部宣布将通过不良资产救助计划(TARP)向汽车巨头提供总计174 亿美元紧急贷款。此外，奥巴马团队成员亦称其经济振兴计划可能高达8500 亿美元，如假定计划成本在未来4 年平均分布，美国09 年财政赤字将超过1 万亿美元，占GDP 比重将超过7%。德国Ifo 景气指数跌入新低，显示其实体经济衰退将持续加深。日本央行19 日下调利率至0.1%水平， 由于日本央行对商业银行的准备金支付0.1%的利息，理论上日本央行已可向金融市场无限制地注入流动性，重返数量型放松货币政策。
中国货币政策小议：利率政策：鉴于通胀下降快于市场预期，经济领先指标进一步恶化，进一步降息指日可待；货币供给：我们认为明年17%的货币供应目标过高，在经济下行、货币政策宽松的98-99 年，M2 也就高于名义GDP 增速8 个百分点。预计明年名义GDP 增速只有6~7%，因此我们认为M2 增速达到14-15%较为合理。较高的货币供应目标也意味着人民币不会对美元大幅贬值，因为这将引致更大的资金外逃压力，对基础货币的供给造成压力。即使货币增速高达17%，未必能推动股市等资产价格上涨：货币供给与股市表现的关联性并不密切，在98 年，01~03 年，尽管M1 以及M2 增速大幅高于当年名义GDP 增速，股市却表现不佳。外汇管理：我们于9月份雷曼事件发生后，预见到全球避险情绪将使得资金回流至安全资产，美国国债收益率将进一步下降，因此我们当时建议中国要“短期买美国国债，长期买资源”，以受益于债券价格的上升和美元可能的升值。如今这一短期建议已得到了验证，过去两个月中国大举增持美国国债1105 亿美元。但考虑到目前美国利率已降为零，其国债进一步上涨空间有限，我们认为中国应利用这场危机带来的“走出去”兼并收购资源的机遇。由官方储备管理机构大举收购资源等流动性较差的资产并不现实，因此，未来外汇管理的方向应当是增加人民币弹性，支持私人
部门走出去收购兼并资源。
中央政府推出十四条措施支持香港金融稳定和经济发展，以助舒解香港在金融海啸中所受的冲击。措施包括七方面：1）加强内地与香港的金融合作；2）加强涉港基础设施建设；3）推进香港与珠三角合作；4）缓解港资在内地企业的经营困难；5）增加个人游的势头；6）扩大内地服务业对香港的开放；7）全力保障对香港食品、水、电、天然气安全稳定的供应。这些措施将有助支持香港的金融、旅游、零售和建造等行业，亦增加港人就业机会。但由于主要发达国家和中国的经济恶化程度很可能会超过预期，所以我们仍然维持香港经济明年负增长0.8%的预测。另外，越南政府宣布大幅扩大早前推出的财政刺激政策规模至60 亿美元，而台湾地区政府亦计划下调营业税率5 个百分点。
（详细内容请见附件）
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