| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2008年03月12日 15:16 |
作者： |
何卫江 |
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受雪灾和农历春节影响，机构普遍预期2月份CPI增速将超过8％，在数据公布前夕，统计局局长谢伏瞻开会间歇向市场吹风2月份CPI增速可能创新高。尽管大家对上月物价形势心知肚明，但CPI同比增长8.7％还是引起市场一阵恐慌，10点钟数据发布后，上证综指从4158.13点一度跌至4063.47点，跌幅达2.3%。对于经历了前两个月雪灾，再融资等事件重重打击的市场来说，这份厚重的数据背后的意义无疑是深远的，毕竟它离严重通货膨胀的下限10％是如此之近。1.3％的距离如果被跨越，更加严厉甚至极端的调控措施毫无疑问被付诸实施。
时隔11年，严重通货膨胀真的会再现吗？差之毫厘，失之千里，我们认为1.3％的差距意味着压力，稍不留神就会被冲破；但10％又离我们很远，或许8.7％就是这轮物价周期的顶峰。2月份CPI创新高达到8.7％，增幅较上月高出1.6％，离严重通胀下限10％仅一步之遥，压力之大可想而知。从细分类来看，食品带动CPI上涨7.83％，非食品带动CPI上涨0.87％，价格结构性上涨没有发生改变，但并不意味着价格全面上涨的风险减少，2月份PPI同比增长6.6％，创最近38个月的新高，这是对稳定物价最直接的威胁。与此同时2月份物价受到雪灾和春节的叠加影响，据统计局测算春节影响CPI环比上涨0.53％，雪灾影响1.03％，扣除这两个因素，2月份CPI环比上涨1.04％，尽管短期的直接影响已经结束，但是价格的时滞和惯性效应还需要时间消化。
总体来讲，本轮物价持续上涨的主要是由成本和需求驱动，包括劳动力和原料成本上升，特别是绝大部分原料价格是国际市场定价；经济持续增长带来内外需求大幅提高。从目前的形势来看，原材料成本压力没有得到缓解，美元持续疲软，以美元计价的原材料大宗商品价格坚挺，截至3月1日，CRB综合指数月度平均值由2000年1月份的228单边上升到3月份的480，涨幅达1.1倍。针对不容乐观的通胀形势，管理层彰显的决心无比坚定，这也是我们认为物价不会深陷严重通胀的根本所在，毕竟通货膨胀不是天灾，主动权掌握在政府手里，付出只是代价问题。持续高增长的物价带来的不安情绪已经渗透到各个阶层群体，特别是占中国人口绝大部份的中低收入人群不堪物价上涨的重负，这显然与政府倡导建设和谐社会，珍惜团结稳定的社会局面的理念背道而驰。
最高决策层对防通胀的最近表态，是温家宝在政府工作报告中提出9项具体措施严防死守物价全面上涨。自去年物价开始启动以来，反通胀措施逐步升级，财政、货币政策和行政措施无所不用，去年近乎苛刻的运用利率、准备金率等货币工具调控负利率引导预期以及控制货币增长以稳定市场价格体系；加快人民币升值减少输入型通货膨胀；增加生产部门补贴增加商品供应；出台取消或降低出口退税、加征关税和公布加工贸易限制目录等措施限制出口以抑制外部需求；2008年初的一场雪灾更是让管理层对通过常规手段抑制物价上涨失去最后的耐心，备受争议的临时价格管制措施登台亮相。1.3％的距离将挑战居民的通货膨胀预期的底线，如果未来CPI增速突破10％，通货膨胀或许进入一个加速阶段，这是政府不愿意看到的，我们认为两会之后，管理层将会出台紧缩的调控措施。
（详细报告请见附件）
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