| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2008年03月11日 14:14 |
作者： |
穆启国 |
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股权融资对股票价格的影响有利空和利好两方面效应。只要ROE和EPS能够大幅度提高，融资能增厚企业业绩,是利好效应。另外股权融资使得二级市场供给增加和摊薄股权是利空效应。股权融资对于股票价格的影响也取决于利好效应和利空效应之间的博弈。
..限售股解禁与融资最大的区别在于限售股解禁没有对企业业绩增厚等预期。限售股流通相对于放松了卖空限制，所以仅仅体现在二级市场供给的增加，对于市场的冲击偏于利空效应。
..从NASDAQ网络股看限售股流通对市场的冲击。启示一：股票供给达到极致时网络股拐点出现。网络股指数从上涨转向下跌的拐点与股权募集资金有直接的关联。在网络股指数达到顶峰时，限售股解禁数量、限售股解禁市值、新股和增发募集资金同也达到了峰值。..启示二：收益率与股票供给量不存在负相关。网络股指数月度收益率与限售股解禁数量、限售股解禁市值、股权募集资金不存在显著的负相关性。
..启示三：股票基本面决定拐点出现，股票供给量对趋势的抑制是催化剂。股市募集资金和限售股解禁是作为催化剂对市场起作用。纳斯达克市场的快速下跌前，公司的ROE下跌到历史最低，市盈率上涨到历史的峰值。所以基本面的恶化是NASDAQ市场泡沫破灭的主要原因，而新股和限售股解禁更多的是作为催化因素来改变市场趋势。
.. A股ROE上升说明我国实体经济没有出现恶化，我们判断股权募集和限售解禁冲击导致市场趋势逆转的前提难以成立。实体经济中的净资产回报率仍处于上行趋势。A股市场上市公司没有出现过度负债、过度投资和过度存货。有息负债率和资本支出收入比从2003年下降，存货周转率处于上升的状态。
.. 08年新股和限售股解禁压力集中在上半年，全年前紧后松。在紧缩货币政策和高估值的驱动下，资金方面的压力使得持有人在流通股解禁后可能卖出，使得潜在供给转变为真实供给；或者由债券和信贷等融资方式改为股权融资方式，使得股票供给增加。根据信贷前紧后松、以及估值静态偏高，动态合理的特点，很明显08年较大的冲击集中在上半年，后半年冲击相应减少。
（详细报告请见附件）
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