| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2007年11月06日 14:51 |
作者： |
李云洁 |
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内容要点：
三季度经济复苏主要受益于居民消费、出口和企业投资，房地产市场依旧是经济最大的拖累因素。我们估计4季度美国经济将在消费温和增长、房地产衰退以及出口景气的多重作用下将保持温和增长，但增速将显著放缓至1.7%，全年增长2.1%。
住宅市场衰退是目前美国经济面临的最大风险。首先，美国住宅市场正处于泡沫破灭后靠降价与减少投资以消化存货的阶段，因此未来几个季度我们仍将看到低迷的住宅投资与疲软的销售数据。其次，未来美国消费有一定可能受到房地产的影响而出现趋势性下降。
我们认为2002年开始的这轮美国经济强周期是以房地产景气为开端，也将房地产衰退为契机，使得美国经济进入结构调整期。
美联储做出十字路口的抉择——容忍一定的通胀风险来减少转型中的衰退几率美国经济分析局公布的对2007年第三季度国内生产总值的初步估计值显示，三季度，美国实际GDP环比折合成年增长率为3.9%，高于市场预期的3.1%，是1年以来最高值（该数据在未来两次调整中存在下调可能）。同时公布的三季度核心PCE指数为1.8%，较二季度的1.4%有所上升。
以本次数据来看，上季度美国经济增长主要靠消费、出口和企业投资，房地产投资依旧是经济最大的负面因素。同时，长期高位的生产资料价格带动通胀压力略微上升，但仍在美联储容忍范围之内。劳工部数据显示，10月份美国失业率为4.7%，与上月持平，新增非农雇工数环比增加16.6万人，超出市场预期近一倍。其中制造业与建筑业雇工数继续减少，但服务业和政府雇工增加显著。整体来看，劳动力市场延续了前几个季度的景气。以初步数据来看，三季度经济复苏主要受益于居民消费、出口和企业投资，房地产市场依旧是经济最大的拖累因素。
三季度，居民消费环比折年率增长3%，低于此前市场预期的3.2%。考虑到8、9月本是美国的消费旺季，本次消费支出数据显示消费在降温。另一方面净出口对经济贡献加大。三季度出口环比增长16.2%，进口增长5.2%,贸易逆差下降19.3%，对经济增长贡献了0.93个百分点。另外，较强的企业投资和存货增加（出乎我们意料）抵消掉了房地产投资下降对经济增长的负左右，私人投资拉动三季度经济增长0.13个百分点，并没有出现如我们此前预期的负贡献。
我们认为，4季度美国经济将在消费温和增长、房地产衰退以及出口景气的多重作用下将保持温和增长，但增速将显著放缓至1.7%，全年增长2.1%。其中，住宅市场将持续拖累经济1-2年，并有可能扩展到商业地产（由于基本面因素支持，目前表现比较良好）；受次级债危机、房价下跌，以及再度高企的汽油价格影响，美国消费将在四季度受到影响，但在圣诞节购物因素作用下，四季度消费增长并不会太糟糕，但较往年会有明显下降；另外，随着大量ARM面临重置风险，次债危机可能再次冲击市场；同时，在美元贬值的累计作用下，美国出口将愈来愈强，能够部分抵消消费放缓对经济的负面作用。另一方面，劳动力市场景气度也将在四季度，但仍有发生逆转的可能性，劳动力成本的上涨势头也可能随之改变，通胀压力有进一步减缓的趋势。
我们下调2007年美国通胀水平（核心PCE）到2.0%。来美国经济将面临转型过程中难以避免的滞涨格局。考虑到明年将是房地产市场最低迷的一年，而消费也将减速，虽然出口会表现出色，但难以完全替代消费，因此美国经济可能在“青黄不接”的状态下减速。据我们初步估计，2008年实际GDP将增长1.9%，消费增速将下降至2.2%，实际贸易逆差将缩减到4930亿美元，住宅市场将下降24%。
（详细报告请见附件）
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